顺水行舟,渐入佳境.PDF

证 阳泉煤业 （600348）跟踪分析报告 券 研 究 顺水行舟，渐入佳境 报 告 / 公 2017 年4 月6 日 买入 （维持） 司 当前价：7.06 元 研 投资要点 目标价：10.05 元 究  无烟煤传统龙头，客户稳定。公司控股股东阳煤集团是山西省五大煤炭集 / 中信证券研究部 团之一，也是全国最大的无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地、无烟煤 煤 出口基地基地。上市公司吸收了集团盈利能力相对较好的资源，产品涵盖 祖国鹏 炭 了无烟块煤、无烟喷吹、优质末煤等多个品种，销售主要集中在河北、山 行 东等北方煤炭消费较大的地区，下游客户稳定，涵盖了电力、冶金、化工 电话：010 业 邮件：zgp@ 等多个行业，品牌信誉高。 执业证书编号：S1010512080004  公司产能持续扩张中，产量增长有空间。公司目前在产 7 座矿井，合计产 能2790 万吨，对应权益产能2681 万吨，在建的平定裕泰（60 万吨）和 平定东升煤矿（90 万吨）预计2017 年可投产，贡献150 万吨增量。2017 相对指数表现 年，预计公司生产矿井可达9 座，产能合计2940 万吨。后续平舒矿以及榆 树坡矿有望申请扩能，若获得核准，有望分别增加 410/180 万吨的产能。 沪深300 无烟煤(中信) 阳泉煤业 预计未来三年，公司煤炭产量可保持3～5% 的增速。 23%  行业景气好于预期，公司业绩弹性逐步显现。公司煤炭销量结构中，无烟 13% 块煤和喷吹煤各占 10%左右的比例，剩余部分主要做动力煤销售。今年以 3% 来，下游需求持续向好，煤价水平超出年初市场预期。我们预计动力煤/喷 吹煤全年市场均价同比分别上涨25%/30%左右，预计公司2017 年销售均 -7% 价上涨接近17% （考虑合约价格弹性小）达到323 元/ 吨的水平，假设吨煤 -17% 160406 160706 161006 170106 生产成本上涨10%，我们预计公司17 年吨煤净利水平能恢复至70 元左右， 一季度业绩环比改善概率较大，预计公司全年整体盈利水平有望达到16 亿 资料来源：中信数量化投资分析系统 元，业绩弹性显现，估值有优势。  山西国企改革持续推进中，公司有望“顺水行舟”。山西国企改革目前正在 主要数据 自上而下推进中，提高国有资本证券化率，加大上市公司平台资本运作是 此次国企改革的主要精神之一。公司作为山西五大煤企龙头之一的上市平