第六章企业价值评估方法.ppt

企业估价方法 贴现现金流量法 相对价值法 经济利润模式 超额收益模型 第四节　相对价值法 一、相对价值模型的原理 二、股票市价比率模型 三、相对价值模型的应用 一、相对价值模型的原理 这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。　　相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。　　其基本做法是：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值；然后，根据目标企业的关键变量乘以得到的平均值，计算目标企业的评估价值。 二、相对价值模型 相对价值模型分为两大类： 一类是以股权市价为基础的模型，包括股权市价/净利、股权市价/净资产、股权市价/销售额等比率模型。 一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比率模型。 【提示】 企业处于稳定状态，各期股利支付率一致 【注意】 市盈率指标有本期市盈率和内在市盈率之分。在应用市盈率计算股票价值时，应当注意如果收益率用的是本期市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业本期每股净利乘以可比企业的本期收益率；如果市盈率用的是内在市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业的下一期预测的每股净利乘以内在市盈率。注意保持二者的一致性。 【例】 甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票市场的平均风险附加率为5.5%。　　要求：　　（1）计算该企业的本期市盈率和预期市盈率。 （2）如果ABC公司与甲企业是类似企业，今年的实际每股收益为0.9元，未来每股收益增长率是6%，分别采用本期市盈率和预期市盈率计算ABC公司股票价值。 （1）计算该企业的本期市盈率和预期市盈率。 　　【答案】　　甲企业股利支付率=每股股利/每股净利=0.35/0.5=70%　　甲企业股权资本成本=无风险利率+β×股票市场平均风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%　　甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（股权资本成本-增长率）　　=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）　　=14.48　　甲企业预期市盈率=股利支付率/（资本成本-增长率）　　=70%/（11.125%-6%） 　　=13.66 （2）如果ABC公司与甲企业是类似企业，今年的实际每股收益为0.9元，未来每股收益增长率是6%，分别采用本期市盈率和预期市盈率计算ABC公司股票价值。 　【提示】 注意本期市净率与内在市净率计算公式中，股东权益收益率的区别。一个是基期的；一个是预期的 【例 单选题】 某公司预计的权益报酬率为20%，留存收益率为40%。净利润和股利的增长率均为4%。该公司的β为2，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为8%，则该公司的内在市净率为（　）。 　　A.1.25　B.1.2　C.0.85　D.1.4 【答案】B 【解析】 【例】 按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素的是（　）。　A.股利支付率　　B.权益收益率　　C.企业增长潜力　　D.股权资本成本　　　 【答案】B　　【解析】收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率（企业的增长潜力）和股权成本，其中，销售净利率是关键因素；权益收益率是市净率的驱动因素。 【例 多选题】 收入乘数估价模型的特点（　）。　　A.对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数　　B.可以反映价格政策和企业战略变化的后果　　C.可以反映成本的变化　　D.只适用于销售成本率较低的服务类企业 【答案】AB 　　【解析】因为它不会出现负值，所以A对；收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，所以B对；收入乘数=每股市价/每股销售收入，从公式可以看出，收入乘数不反映成本的变化，所以C不对；收入乘数估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以D也不对。 【例】 市盈率、市净率和收入乘数的共同驱动因素包括（　）。 A.股利支付率 　　B.增长率　　C.股权成本 　　D.权益收益率　　　　　 【答案】ABC 三 、相对价值模型的应用 （一）可比企业的选择　　【提示】方法选择： ?连续盈利，β接近于1，所以用相对价值法评估目标企业价值的时候应该首选的评价的方法用市盈率法。 ?假设目标企业是服务性企业，这个时候相对价值法评估应该首选的是收入乘数法。 ?假设目标企业是拥有大量固定资产的企业，