第五章投资评价方法.ppt

本章要点 掌握回收期法和折现回收期法的计算，理解这两种方法的不足； 理解会计回报率及其缺点； 掌握内部收益率和盈利指数的计算，理解两种方法的优点与不足； 掌握净现值法的计算，理解为什么它是最好的标准。 本章概览 5.1 为什么要使用净现值? 5.2 回收期法 5.3 折现回收期法 5.4 平均会计收益率法 5.5 内部收益率法 5.6 内部收益率法存在的问题 5.7 盈利指数法 5.8 资本预算实务 5.1 为什么使用净现值? 接受正的净现值（NPV）项目对股东有利。 NPV 使用了现金流量 NPV 包含了项目的全部现金流量 NPV 对现金流量进行了合理的折现 再投资假设：净值法则假定所有的现金流可以以折现利率进行再投资。 净现值法则 净现值 (NPV) = 现金流的现值－最初投资额 NPV的计算: 1. 现金的流量和时间的确定 2. 折现率的确定 3. 投资成本的确定 项目最低接受标准: NPV 0 排序标准: 选择净现值最高的项目 5.2 回收期法 需要多长时间收回初始投资？ 回收期 = 收回初始投资成本的年限 最低可接受标准： 管理者的主观判断 排序标准: 由管理者确定 回收期法 缺点: 忽视了货币的时间价值； 忽视了回收期后的现金流； 不适合长期投资项目； 判断标准的主观性； 依据该法可接受的项目其净现值可能为负。 优点: 简单易懂； 便于管理，常用来筛选大量的小型投资项目。 5.3 折现回收期法 考虑时间价值的情况下，回收最初成本的时间多长？ 决策准则：根据折现后的回收期限来决定项目是否可以接受。 在对现金流折现时，同时也可以得出净现值（NPV）。 5.4 平均会计收益率法 同样，平均会计收益法也有着致命的弱点。 排序标准与最低接受标准由管理者主观确定。 平均会计收益率法 缺点: 忽视货币的时间价值； 需要主观地选择目标收益率； 基于账面价值，没有考虑现金流和市场价值。 优点: 账面信息容易获得； 计算过程简便，常作为净现值法的支持方法。 5.5 内部收益率法 内部收益率（IRR）:净现值为零时的折现率。 最低接受标准: 当 IRR超过所需必要收益率（折现率）时。 排序标准: 选择IRR较高的项目 再投资假设: 假定所有的未来都可以内部收益率（IRR）进行再投资。 内部收益率 (IRR) 缺点: 没有区分投资还是融资； IRR可以不存在或者有双重内部收益率 ； 遇到互斥项目时的问题。 优点: 容易理解，应用广泛，便于沟通。 内部收益率 （IRR）: 例子 考虑以下项目: 净现值与折现率 5.6 内部收益率法存在的问题 独立项目与互斥项目 互斥项目：可选项目中只能采用一个。 对可选方案进行排序，选择最佳方案。 独立项目： 是否采用其中一个项目不影响其它项目的决策。 必须达到最低标准，即NPV0 多重内部收益率 下面项目有两个内部收益率: 修正内部收益率 通过合并现金流，使现金流的正负号只改变一次便可以消除多重收益率的问题。 规模问题 规模问题是互斥项目特有的问题。比如，当存在两个互斥项目： 项目A收益率为 100％，项目B收益率为 50％，而A收益为1元，B收益为1000元，你会选择哪个项目？ 大预算与小预算：增量现金流的净现值。 时间序列问题 时间序列问题 净现值相等时的内部收益率 净现值法与内部收益率法比较 净现值法与内部收益率法通常结论一致 例外的情况: 非传统的现金流方式，即现金流的符号改变大于一次。 互斥项目 初始投资不一样； 现金流的时间序列不一样。 净现值法与内部收益率法比较 实际上，在做互斥项目时，没有必要去区分是规模问题还是时间序列问题，实务上两者往往同时存在。实务操作上，要么运用增量内部收益率法，要么使用净现值法。 5.7 盈利指数法 (PI) 最低接受标准: PI 1 排序标准: PI越高越好 盈利指数法 缺点: 互斥项目的规模问题，盈利指数法也是相对值而不是绝对值，忽略了规模差异。 优点: 当初始投资额有限时，盈利指数法易于比较； 便于理解与交流； 评估相互独立项目时，结论可靠。 5.8 资本预算实务 行业间的差异 一些公司用回收期法，另一些公司用会计收益率法，但大公司最常用的是内部收益率法和净现值法。 投资法则举例 计算下面两个项目的IRR， NPV， PI以及 回收期，假设必要收益率为10%。 年度 项目 A 项目 B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150 投资法则举例 项目 A 项目 B CF0 -$2