年前反弹可期,年后考察高估值基础是否松动.PDF

策略研究 简评 策略组 赵建兴、鲁信文、王晶晶 86-0755 年前反弹可期，年后考察高估值基础是否松动 zhaojx@ 2008 年02 月04 日 上证指数：4320.77 内容摘要： 本周市场再度大跌，沪深 300 指数跌幅近 10%。研发中心宏观组与策略组再 度对宏观经济与 A 股走势展开研讨，主要结果及关注点如下。 次贷危机拖累美国及全球经济放缓。虽然美国已经降息并将推进减税计划， 次贷危机引发的金融市场动荡仍将拖累美国及全球经济放缓，但不至于出现 严重衰退。此次危机对金融企业的影响仍将通过未来两个月的财报不断体现； 对经济后续的实际影响还将持续到下半年，特别是降息对经济的刺激作用存 在滞后期。IMF 预计全球经济增长率将从 07 年的 4.9%放慢到 08 年的 4.1% ， 沪深 300 指数：4914.44 此判断值得参考。作为先行指标的美国工业生产数据持续放缓，将使失业率 进入上升趋势；而失业率与美国股市走势密切相关，从历史经验看，美国股 市中长期内可能还要经历 15%的跌幅。关于上述讨论几个重要的关注点分别 为：美国房地产价格潜在的下跌空间有多大？消费者信心等指标与失业率指 标能否相互验证？美联储的降息空间及效果：一是对消费的提振作用有多 大？二是是否可能引发目前回流美国的资本未来再度流向新兴市场国家？ 美国经济放缓导致中国出口减速。作为新兴市场国家出口增长的源泉，美国 经济放缓或者直接导致中国对美出口增速放缓，或者降低欧盟等国的经济增 速从而间接导致中国出口增速放缓。宏观组的研究认为中国 08 年出口增速将 从 25.7%下降到 19%。关于中国长期而言能够依托其竞争力挤压竞争对手、 反而可能受益于美国衰弱的观点并无疑议，但关注点在于：当全球增速放缓 时，中国获得出口替代的机会有多大，能在多大程度上抵消上述负面影响？ 出口减速抑制中国经济增速。测算表明出口总额包含的增加值约占中国 GDP 的 12%，此动力的失去将抑制中国经济增长。其中的关注点在于：出口放缓 是否将引发中国的投资从而消费回落？这需要考察与出口部门相关的投资占 比，以及中国企业实现产业升级或转移的速度与成本。毕竟部分出口相关企 业近期面临的困境，正好反映出中国汇率升值、信贷紧缩、（低端）劳动力价 格上升导致产业结构调整的必要性和必然性。另一个关注点在于，中国能否 相关报告 及时放松调控转向启动内需？在雪灾的意外侵袭下，对于通胀的关注程度正 1、业绩浪将逐步演绎，季报可望再超 在降低，而从胡主席