年内改革方向猜想.PDF

证券研究报告 策略评论 分析师 年内改革方向猜想 叶倩瑜 罗文波 S0740513080003 S0740514030001 —国务院常务会议点评 021 021 yeqy@ luowb@ 2014 年 8 月 27 日 投资要点  事件： 国务院总理李克强8 月 27 日主持召开国务院常务会议，确定加快发展商业健康保险，助力医改、 提高群众医疗保障水平；部署推进生态环保养老服务等重大工程建设，以调结构促发展、推升级；听取 政策措施落实第三方评估汇报，改革创新政府管理方式。  点评：  二季度稳增长，三季度促改革的政策节奏愈发明显：2014 年作为新一届政府全面施政的第一年，“稳 增长”和“促改革”被放在了同等重要的位置。从年初以来，这两项工作基本处于并行不悖、稳步 推进之中，只是在经济不同的阶段两者的主次地位有所变化。例如：今年一季度 GDP 环比折年率大 幅下降至 6.14% ，随即引发了“稳增长”政策的接连出台，直至二季度 GDP 环比折年率上升至 8.24% 重回 7.5%的政府目标之上，进而“稳增长”的力度才稍有减弱。我们认为三季度有关改革的政策方 案接连出台主要是因为：（1 ）二季度经济托底初见成效，而三季度经济又具备内生走强的动能，这 为改革的推进提供了难得的时间窗口；（2 ）政治改革顺利推进为经济改革扫清障碍，年初制定的政 府工作目标需要逐步落实以展现政府改革之决心，为即将进入“深水区”的改革打下坚实基础。  年初政府打算做什么：我们强烈建议投资者在此时点回顾政府在今年两会期间颁布的《2014 年政府 工作报告 》。梳理工作报告的内容，我们认为年初制定的“改革背景下的三架马车”基本奠定了今 年全年主题投资的方向。（1 ）投资方面，政府将其当做“稳定经济增长的关键”，这与“宏观政策要 稳、微观政策要活、社会政策要托底”的思路一致。政府在经济下滑趋势较为明显的情况下通过财 政政策进行刺激，而刺激的重点领域主要集中在保障房、农田水利、中西部铁路建设。在年初我们 曾经提示，二季度如果经济下滑趋势开始加剧，博弈政策的品种可以上述三个领域中进行选择。（见 策略周报：《喘息之机，2014 年 3 月 9 日》）事实上，如中国铁建（601186 ）这样的核心品种从3 月初至今上涨已近 30%。（2 ）在政府主导的投资方面，我们认为节能环保是贯穿全年的投资主线， 节能领域关注智能电网、风电以及核电 （此次，政府再次强调“大力发展清洁能源，开工建设一批 风电、水电、光伏发电及沿海核电项目”基本是兑现政府年初执政承诺，而二级市场已对相关板块 做出了充分的反应）；环保领域可重点关注大气污染防治和土壤修复。