年内利率回落趋势不改,有望突破年内新低.PDF

固定收益研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/ 固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015 年11 月24 日 年内利率回落趋势不改，有望突破年内新低 证券分析师： 董德志 021dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021weiym@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021kecw@ 联系人： 李智能 0755  利率品市场观察 自11 月9 日当天，利率市场受到IPO 重启以及美国非农数据超预期因素的刺激后，出现了短暂上行，随后一路下行， 整体来看，利率重心虽然比前期最低点略回升，但是市场多头气氛依然浓重。 展望后期，虽然年关将至，市场气氛有所清淡，但是利率下行格局依然没有变化，我们依然对年内利率下行突破前低点 （10 年国债3.0%，10 年金融债券3.40% ）怀有强烈预期。 在短期内利率寻求下行突破，从单纯的经济基本面找动力稍显时间不足，最后月余时间中，经济增长数据和通货膨胀数 据都是低位徘徊的局面，无法给市场提供更多的做多动力。 而货币市场利率变化是一个值得期待的因素，目前公开市场利率依然处于高位（相比于CPI 水平），完全具备进一步下行 的空间。 此外值得关注的是，在中央银行开始逐渐明确中介指标由数量型（M2 ）向价格型转变后，利率曲线应该更倾向于平坦化， 短期利率的波动性降低，会导致长期利率的风险溢价降低，进而导致曲线平坦化，虽然短期利率波动性并不是决定利率 曲线平陡的关键因素（关键因素是：经济增长预期和货币政策行为），但是其也在一定程度上有助于曲线稳定并平坦。  信用品市场观察 截至11 月23 日，已发布2015 年三季报的化肥与农用化工行业（WIND 分类）债券发行人一共28 家，其中归属母公司 净利润亏损的为2 家。而同样这28 家发行人2014 年三季度归属母公司净利润亏损的有6 家。2015 年化肥与农用化工 行业的经营压力有所下降。 从化肥行业各子行业利润总额情况来看，复混肥在今年的表现好，氮肥表现最差。2015 年1-9 月化肥制造行业累计利润 总额为242 亿元，其中复混肥料制造业1-9 月累计利润总额为175 亿元，占比超过70%。而氮肥制造业1-9 月累计利润 总额为-15 亿元，是化肥行业各个子行业中唯一亏损的子行业。 氮肥价格与国际谷物价格关系较为密切，从历史数据来看，全球总体谷物价格的走势领先于氮肥价格。自2013 年以来， 联合国粮农组织发布的谷物价格指数总体一路下行，目前仍未看到明显反转的迹象。实际上，2014 年年底至2015 年7 月，尿素价格有所企稳反弹，但由于国际谷物价格一直没有回暖，自2015 年8 月起，尿素价格开始快速下跌，氮肥生 产企业经营压力急剧增大，2015 年9 月当月氮肥制造业利润总额为-7 亿元，亏损金额较8 月的-0.7 亿元大幅增加，若明 年国际谷物价格持续没有反转，预计氮肥生产企业的经营压力还会进一步增大。 Page 2 图1：化肥行业各子行业单月利润总额对比图 图2：全球总体谷物价格持续下行，尿素价格随之下跌 40.0 氮肥