平稳度过年中.PDF

中航证券金融研究所 平稳度过年中 杨鹏飞 证券执业证书号：S0640513080001 研究助理： 石玉华 S0640113040001 电话：010-64818470010 邮箱：yangpengfei1024@126.com shiyuhua31@163.com 债券周报 2014 年6 月30 日 投资要点：  随着季末效应消失，短端资金利率相应下降；打新的冲击效应逐渐消退，对资金面的波 动影响也将减小，资金利率料重回下行；虽然政府微刺激不断，PMI 数据有企稳迹象，但 是在房地产持续下滑的影响下，二季度经济难有明显起色，制造业环比改善尚还不能改 变经济下行趋势。 数据与市场跟踪：  制造业企稳。6 月汇丰 PMI50.8，高于预期的 49.7，该数据重回荣枯线上方，6 个月以来 首次扩张，且 PMI 环比大于 2009 年以来的同期历史均值，制造业首次出现改善。PMI 的 反季节大幅上升反映稳增长刺激下，需求有所改善。其分项中，产出 51.8，较上月上升 2 个百分点，生产指数大幅好转，企业投产意愿增强。新订单 51.8，较上月上升 1.8 个 百分点，内需有所改善。原材料采购态度积极，购进价格上升。产成品库存下降，原料 库存上升，需求带动下被动去库存。  暂停正回购，加强季末投放。上周央行正回购暂停，仅进行一次 180 亿正回购操作，同 时正回购到期 300 亿，国库现金定存 500 亿，合计资金净投放 620 亿。临近年中，央行 不仅暂停正回购，而且进行国库现金定存管理，反映季末关键时点，央行加强季末资金 投放，以稳定资金面，平抑资金利率波动。临近季末，金融机构揽储引起短端利率大幅 上升，但长端利率下降，短端资金利率的上升不影响资金面宽松趋势。待季末影响消失， 短端资金利率将顺势回落。  上周 SHIBOR/ON 上升 12.6bp 到 2.89%，SHIBOR/1W 上升 37.9bp 至 3.78%，SHIBOR/2W 上 升 60.6bp 到 5.18%，短端资金利率处于中上水平。SHIBOR/1M 下降 42.3bp 至 5.01%， SHIBOR/3M 下降 2.69bp 至 4.75%。长三角票据直贴利率（6M ）由4.35‰下降至 4.30‰。 请务必阅读正文后的免责条款部分 股市有风险 入市须谨慎 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： 中航证券金融研究所发布证券研究报告 联系电话：0755 1 传真：0755 [债券策略] 1 制造业企稳回升 6 月汇丰 PMI50.8，高于预期的 49.7，该数据重回荣枯线上方，6 个月以来首次扩张，且 PMI 环比大 于 2009 年以来的同期历史均值，制造业首次出现改善。PMI 的反季节大幅上升反映稳增长刺激下，需求有 所改善。其分项中，产出 51.8，较上月上升 2 个百分点，生产指数大幅好转，企业投产意愿增强。新订单 51.8，较上月上升 1.8 个百分点，内需有所改善。原材料采购态度积极，购进价格上升。产成品库存下降， 原料库存上升，需求带动下被动去库存。 图 1：汇丰 PMI