基于协整及VAR模型的股指期货与股票指数关系研究.pdf

【证券市场】 基于协整及VAR模型的股指期货 与股票指数关系研究 武 宁 （复旦大学 微电子系,上海 200433） 摘要：本文研究结果显示，股指期货和现货存在长期均衡关系，期指的当期波动对股指的当期波 动有显著性影响；股指期货与现货之间还构成了单边因果关系，股指期货是现货的因，而现货不 是股指期货的因；现货的波动对股指期货的冲击不大，而股指期货的波动则对现货的冲击很大。 关键词：证券市场；股指期货；协整检验；VAR模型；方差分解 文章编号：1003-4625（2011）12-0083-03 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 一、引言 响。Antoniou和Holmes(1995)利用日收益率数据，对 20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响， FT-SE100股指期货的交易对基础现货市场的波动 经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票价格 性的影响进行了研究，表明期货交易导致了现货市 也随着市场大幅波动，股票投资者迫切需要一种能 场波动性的增加，但这种波动性并非来源于投机者 够有效规避风险，实现资产保值的金融工具。于是， 扰乱市场的消极效应，而是来自于信息的增加，期货 股指期货应运而生。在经历短短二十几年的发展 市场的引入提高了现货市场信息流的速度与质量。 后，股指期货作为具有规避风险、套期保值、套利、投 肖辉等(2004)运用高频数据对SP500指数与股 机、价格发现、资产配置等功能的金融工具，已成为 指期货的互动关系所进行的研究发现，股指收益率 金融期货的主导产品。中国也终于在2010年4月 与股指期货收益率之间存在着即时互动关系，三种 16 日推出了股指期货，到目前已经运行了一年多。 波动率度量方法均发现股指期货已实现波动率明显 在这样的经济背景下，中国的股指期货与现货指数 大于股票指数已实现波动率；李华等(2006)对日经 关系的研究便显得尤为重要，引起人们的高度关 225指数对现货市场的波动性影响效应进行了研 注。我国作为一个新兴市场国家，在股指期货推出 究，发现在股指期货推出之初现货市场的反应较强， 的初期，积极关注和研究两市场的关系，有利于股指 波动性较大，之后其波动性逐渐减小；史美景等 期货市场功能的正常发挥，对我国金融发展乃至国 (2007)对香港恒生指数H股指期货引入前后现货市 民经济的健康发展有着极为重要的意义。 场的波动性变化进行了研究，结果发现，在期货合约 二、相关研究概述 未上市前，波动性干扰反应在时间上的持续性效果 自从股指期货推出以来，国内外学者均对股指 较久，而在股指期货推出之后，其波动性干扰因子的 期货和现货的关系进行了研究。Bessembinder和 影响反应速度更快，市场波动性降低了。 Seguin（1996）分析了1978年至1989年SP500指数 总之，股指期货对现货市场的影响一直是一个 期货推出前后的情况，发现期货市场的引入使现货 争论的话题，国内外学术界实证分析的结果显示主 市场波动性减小。Lee和Ohk(1992)分别研究了美国 要有三种结论，即股指期货的引入导致现货市场的 价值线指数、香港恒生指数、澳洲所有普通股指数、 波动性减小、波动性不变以及波动性增大。 新加坡交易的日经指数和英国的FT-SE100指数期 本文以IF1005股指期货和沪深300指数作为研 货与相应的现货市场的关系，发现美国市场中期波 究对象，运用Granger因果关系检验、协整理论、基于 动上升，长期并无影响；香港市场的波动短期下降， 向量自回归（VAR）模型的脉冲响应函数分析和方差 长期上升；澳洲市场无显著变化；日本市场的波动显 分解分析进行研究，探索股指期货和现货间的内在 著上升；英国市场的波动短中期上升，长期并无影 关系，以期判断两者之间是否存在动态均衡关系和 收稿日期：2011-11 作者简介：武宁（1989-），女，河南郑州人，本科。 2011年第12期