第8章 资本预算的基本原理.ppt

本章结构 8.1 预测收益 8.2 确定自由现金流和NPV 8.3 从备选项目中选择 8.4 对自由现金流的进一步调整 8.5 项目分析 例8.1 盈利公司项目亏损的纳税 问题 Kellogg公司计划上马一条新的生产线，生产高纤维、无反式脂肪早餐糕点。推广新产品的高昂广告费，导致该产品下一年的经营亏损1,500万美元。公司预计下一年将从除新糕点之外的其他产品经营中赚得46,000万美元的税前收益。 假设公司所得税税率为40%，那么下一年如果没有新糕点产品，公司要交多少税？ 有新糕点产品时它要交多少税？ 例8.1 盈利公司项目亏损的纳税（续） 解答 如果没有新糕点产品，公司下一年应交公司所得税46,000万美元×40%=18,400万美元。 如果有新糕点产品，公司下一年的税前收益将只有46,000万美元-1,500万美元=44,500万美元，应交税44,500万美元×40%=17,800万美元。 因此，上马新产品下一年将减少公司所得税18,400万美元-17,800万美元=600万美元。 例8.2 HomeNet的实验室空间的机会成本 问题 假设HomeNet的实验室将占用仓库空间，公司原本可以将该仓库空间在第1～4年以每年200,000美元的租金出租。这项机会成本对HomeNet的增量收益会产生怎样的影响？ 例8.2 HomeNet的实验室空间的机会成本（续） 解答 在本例中，仓库空间的机会成本即为所放弃的租金。 在1～4年间，这项机会成本每年将减少HomeNet的增量收益200,000×（1-40%）=120,000美元。 补充：副效应 副效应（Side Effects）应考虑 侵蚀（erosion）效应： 指公司原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上，新项目减少了原有产品的销量和现金流量。 协同（synergy）效应： 指新项目同时增加了公司原有项目的销量和现金流量。 如果新产品导致现有客户对现有产品需求的减少或增加，我们需要辩认出它。 侵蚀应从增量现金流量中扣除；协同效应应加上。 例8.3 产品接受和价格变化 问题 假设HomeNet的销售预计为第1年100,000套，第2年和第3年125,000套，以及第4年50,000套。还假设，与其他网络产品一样，HomeNet的销售价格和制造成本预计每年下降10%。相比之下，销售、一般及管理费用预计随通货膨胀而每年上升4%。考虑这些效应，更新表7.2的增量收益预测。 8.2 确定自由现金流和NPV 项目对公司可动用现金的增量影响是它的自由现金流（free cash flow）。 例8.4 销售收入变化时的净营运资本 问题 在例8.3所描述的情形下，预测HomeNet项目所需的净营运资本投资。 例8.5 计算加速折旧 问题 假如实验室设备指定的回收期为5年，根据MACRS折旧法，实验室设备每年可计提的折旧为多少？ 例8.6 把残值加到自由现金流中 问题 假设HomeNet实验室除了需要价值750万美元的新设备外，还从另一个Linksys部门转运一台设备到实验室。这台设备的转售价格是200万美元，账面价值是100万美元。如果保留而不是出售该设备，其剩余账面价值可在明年提完折旧。当实验室在第5年被关闭时，该设备将具有80万美元的残值。 在这种情况下，应该怎样调整HomeNet项目的自由现金流？ 例8.8 纳税损失递延 问题 Verian实业公司具有从过去6年间亏损产生的10,000万美元的未抵销的稅损递延。如果从今往后，公司每年赚取3,000万美元的税前收益，什么时候公司将第一次支付税款？ 如果来年公司赚得额外的500万美元，在哪一年公司的税负将会增加? 补充：盈亏平衡分析 盈亏平衡分析确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量。 （固定成本 + 折旧）×（1 – Tc） 会计利润的盈亏平衡点 = ——————————————————---------—- （销售单价 – 单位变动成本）×（1 – Tc） 固定成本×（1 – Tc）+ 约当年均成本（EAC） – 折旧×Tc 净现值的盈亏平衡点 = ———————————————————-—————————---------- （销