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宏观形势 第 1 页 6/5/2017 【特别关注】 陈雨露：寻求“不松不紧”货币政策 实体勿盲目涉足金融 【开利综合观察】非常高兴参加清华五道口2017 年的全球金融论坛，我谨 代表人民银行表示热烈的祝贺！今天我想发言的题目是国际金融危机以来宏观金 融管理领域的四大共识及其政策实践。 本轮国际金融危机爆发至今已近十年，危机带来的冲击和深刻的影响远远超 过我们最初共同的判断，危机引发的深刻的反思也是多维度的，既体现在理论层 面，也体现在政策层面。 从宏观金融管理的角度来看，这些反思大体有以下四个方面。一是必须处理 好金融与实体经济和结构性改革的关系，强调加强货币政策、财政政策和结构性 改革政策三大政府的国际协调，是G20 领导人杭州峰会的重要成果，它反映出结 构性改革进展缓慢，是拖累危及国家实体经济复苏的主要原因。 从理论上讲，金融、实体经济的关系是比较清楚的，两者存在“一荣俱荣， 一损俱损，互促共生”的密切关系。但是从实践的角度看，正确处理好两者的关 系并不容易。 本轮国际金融危机爆发主要原因是部分发达经济体的产业空心化问题不断 加剧，使得金融业脱离了实体经济发展的需要，相当部分的资金在金融系统内部 自我循环，特别是结构复杂的信用衍生品过度发展，金融机构杠杆率过高。影子 银行过度膨胀，积累了大量的系统性金融风险。 重视实体经济、强调金融服务实体经济成为各国研究制定金融改革政策的基 本出发点。面对金融危机的严重冲击，主要经济体纷纷采取逆周期的货币政策和 财政政策，予以积极的应对。非常规货币政策的大规模长期使用是本轮国际金融 危机爆发以来主要发达经济体央行政策实践的鲜明特征。从政策效果来看，在危 机最严重的时期，非常规货币政策稳固了国际社会对全球经济的信心，短期内产 生了积极的溢出效应。但是，非常规货币政策在提升实体经济内生增长动力和推 动通胀回升方面远远不及预期。 实际上，货币政策就其本质来说，仍然属于总量政策和总需求管理政策，存在明显的边 界性和适用范围。本轮危机以来，全球经济复苏进展迟缓，一个重要的原因是很多发达经济 体把货币政策用到了极致，而基础性的结构性改革始终进展不大。事实上，危机后越早采取 结构性改革政策的经济体，其产品市场和劳动力市场的弹性和韧性也就越大，经济复苏进程 也就越快，经济发展的可持续性也越高。 开利财经 宏观形势 第 2 页 6/5/2017 在这样的背景下，结构性改革在政策工具箱这内重要性得到越来越多的重 视。党的十八大以来，中国政府尤其强调金融业要坚持服务实体经济的本质要求， 强调转变经济发展方式和结构转型，提出了以供给侧结构性改革为主线的政策框 架。推进供给侧结构性改革，即是金融经济工作的主线，也是金融工作的主线。 对于中央银行来说，首要的内容就是要坚持稳中求进的工作总基调，实施好稳健 中性的货币政策，调节好货币闸门维护流动性的基本能力，努力做到货币既不松 也不紧。做好供给侧结构性改革当中的总需求管理，为结构性改革引导中性适度 的货币金融环境。 与此同时，全力地引导金融机构回归服务实体经济的本源。围绕“三去一降 一补”的工作重点，加大对先进制造业和经济社会发展薄弱环节的支持力度，稳 步开展市场化、法制化的债转股，促进直接融资发展，缩短融资链条，降低融资 成本。另一方面也希望我们的实体企业能够立足自身的主业，纠正偏离主业、盲 目涉足金融业的倾向，加大产品创新和技术创新的力度，提高核心竞争力，增强 对金融资源的吸引力和承载力。 二是必须加强宏观审慎管理。2017 年，中国央行明确提出了建立“货币政 策+宏观审慎政策”双支柱的金融调控新框架。前者主要针对总需求管理，是在 促进物价稳定和经济增长；后者针对金融体系本身，旨在维护金融稳定，引起了 国际社会的广泛关注。 国际清算银行早在1970 年代就提出过宏观审慎的理念，2006 年正式提出了 宏观审慎管理的概念，但没有引起足够的重视。 宏观审慎管理强调从宏观的、逆周期的视角，市场运用各种审慎工具防范金 融体系的顺周期波动和跨部门传染所引发的系统性金融风险，着重金融风险的