第2章股份有限公司与首次公开发行报告.ppt

* 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 2.6.4 股票发行定价方法 市盈率定价法 ROE的确定：扣除非经常性损益前后的ROE孰低原则。（非经常性损失与非经常性收益） 发行后总股本的计算依据。 市盈率法主要适合进入稳定发展期的企业，其未来收益具有较强的可预测性。 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 2.6.4 股票发行定价方法 可比公司定价法 可比公司定价法是指主承销商对历史的、可比较的或者代表性的公司进行分析后，根据与发行人有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模和质量的其他新近的首次公开发行情况，确定发行价格。 可比公司法的缺点：相似的公司是很难找到的，因而在参考系的选择方面具有较大的主观性，可能在选择时受到人为因素的影响，故意选择有利的参照公司。 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 2.6.4 股票发行定价方法 贴现现金流定价法(DCF) 贴现现金流量定价法。该方法是通过预测公司未来的盈利能力，按照一定的折扣率计算公司的净现值，从而确定股票发行价格的一种方法。 现金流量贴现模型如果细分，可以根据现金流的不同类型，分为红利贴现模型，股权资本自由现金流贴现模型和自由现金流贴现模型三类。 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 2.6.4 股票发行定价方法 现金流量贴现模型 ①红利贴现模型 ②股权资本自由现金流模型 ③公司自由现金流模型 式中 Dt——公司第t期的红利预测值。 式中 FCFEt——公司第t期股权资本自由现金流的预测值； rt——t期公司的股权成本。 FCFFt——公司第t期的自由现金流预测值； WACC——公司加权平均资本成本，模型中，以WACC作为贴现率。 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 2.6.4 股票发行定价方法 贴现现金流定价法(DCF) DCF的缺点: 各期现金流（CFt）难以确定 折现率（r）难以确定 在采用DCF法定价时，必须配以敏感度分析。 适用范围：港口、公路、桥梁、电厂、自来水等的定价，因为这些项目初期投入大，项目形成后，有稳定的现金流，并且随着时间的推移，现金流量还会不断增多，或者能够和抵消通货膨胀的影响，如果用市盈率法会低估公司的价值。 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 2.6.4 股票发行定价方法 经济增加值定价法（Economic Value Added，EVA） EVA法是目标公司的价值等于公司总投入资金加上公司未来EVA的现值之和的方法。 所谓EVA，是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润。 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 2.6.4 股票发行定价方法 经济增加值定价法（Economic Value Added，EVA） EVA定价的具体方法 第一，确定公司具备创造EVA能力的年限；第二，测算预测期内各期的EVA；第三，计算公司总价值。 EVA的计算方法为：EVA=（r-C*）*I=r*I-C**I=税后净营业利润-资本成本 式中 r——投资收益率； C*——加权平均资本成本率； I——资本额。 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 2.6.4 股票发行定价方法 其他方法 除了以上介绍的五种方法外，还有一些股票发行的定价方法，比如净现值倍率法。 净现值倍率法又称为净现值法或净现值折现法，它是指通过资产评估和相关的财务手段确定发行人拟募股资产的整体市值和每股净资产值，然后根据证券市场的状况乘以一定的倍率，从而确定股票发行价格。 计算公式为：发行价格=每股净资产值*溢价倍数。净现值倍率法一般用于公司净资产对盈利能力影响较大的企业定价，比如银行发行上市时，会参考净现值倍率。 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 2.6.5 IPO折价现象 概念 一般而言，新股发行上市，与发行价格相比，都会有一定的升幅，这种现象称为IPO折价 信息不对称引起IPO折价 （一）发行人与承销商之间信息不对称引起的IPO折价； （二）发行人与投资者之间信息不对称引起的IPO折价 （三）投资者与投资者之间信息不对称引起的IPO折价 （四）承销商与投资者之间信息不对称引起的IPO折价 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 2.6.5 IPO折价——各国IPO初始回报一览 2.7 买壳上市 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 本节内容 2.7.1 买壳上市与IPO的比较 2.7.2 买壳上市的一般过程 2.7.3 买壳上市的监管 2.7.4 借壳上市 2.7 买壳上市 * 投资银行学 南开大学金融学系马晓军 page* 买壳上市：IPO的替代方式 买壳