人民币汇率制度安排与调整空间-上海财经大学.ppt

人民币汇率制度安排与调整空间 丁剑平 Dingjp@mail2.online.sh.cn 上海财经大学现代金融研究中心 摘要 在亚洲金融危机后，国内外对汇率制度选择理论的研究都进入了一个新阶段，而各国对本国国情和实际可操作性的研究还相对滞后。本文汲取了各种汇率选择理论的合理部分，分析了中国经济改革开放的特色和现行的人民币汇率制度安排的理论基础。认为人民币汇率制度的选择必须与人民币成为世界货币的进程结合起来。在其过渡阶段，人民币汇率制度的调整空间受到一定的制约。 一、汇率制度选择理论的总框架 第一类是延续“两极论”（polar solution）的思路。在资本项目开放后，实行中间汇率制度是危险的。因为中间汇率制度集中了浮动和固定汇率两者的缺陷［王学武(2000)］。资本帐户没有开放的发展中国家不可能有完全浮动的汇率制度［易纲(2000)］。 第二类受了目标区或最适度货币区理论的影响，同时顾及中国改革开放过渡时期的某些特征，提出“管理的浮动汇率”或“目标区汇率制”。认为现行的隐性目标区汇率制度是向浮动汇率过渡的最佳选择［杨柳(2001)］。中国汇率制度渐进性的改革与汇率目标区的特点相符［冯用富(2001)］。中国能够有序地退出当前事实上的钉住汇率制，向管理浮动汇率制过渡［胡祖六(2000)］ 第三类纵览各国的固定和浮动汇率制失败的教训，认为浮动和固定汇率之争可以休也，归根到底这是国际货币体系改革的问题。必须通过国际货币体系的改革为发展中国家创造国际汇率制度的选择环境［仇海华(1999)］。对亚洲发展中国家来说，成立“亚元区”，区中实行固定汇率制才能走出汇率选择的困境［李飞，付捷，胡朝晖(2001)］。 二、人民币汇率的实际操作与理论的整合 适合中国现状的调整人民币的方法。那就是以全国进出口商品的平均换汇成本作为人民币对美元基本汇率的调整依据。陈建梁(2000)将这种方法与汇率理论对应上了。他认为这种方法的理论依据是国际收支均衡论（或是外汇流量平衡论）。在我国的国际收支项目中，很长时间内是以经常项目为主的，其中又以贸易收支为主。换汇成本概念不仅包含了贸易收支平衡，还包含了可贸易商品的价格对比。可贸易品的国际价格对比，直接影响换汇成本。 张志超[Zhichao, Zhang (2000)]又将这种做法与“实际汇率目标法”对上号了。“实际目标法”(the real-targets approach)认为名义汇率是一种工具，经常或偶尔变化来达到实际目标。中国的实际目标就是基于出口所得1美元的换汇成本。这是一种根据购买力平价（贸易商品价格）进行汇率调整的变种。“实际汇率目标法”主张名义汇率调整应该滞后而不是领先于其他名义变量以达到实际目标。中国的名义汇率相对固定，而“有效汇率”相对灵活。旨在提高出口竞争，而让其他经济变量去对付和消除国内的通货膨胀等问题。 舒幼冬(2001)分析了人民币名义汇率浮动不起来的根本原因，他是根据我国中央银行在外汇市场上被迫购汇托市的统计数字进行分析的。给人的启示是出口企业的“换汇成本”至今仍然是我国中央银行干预人民币汇率的目标。如果按照上述“过渡论”的主张，扩大人民币的波动幅度，在我国外汇市场“供给过剩”的状态下，人民币会加速升值，那时外贸企业更会叫苦不迭。 三、“一国两币”与汇率制度 最近中国政府高层人士又向香港媒体明确表示 ，在两年之内(2001年-2002年)，人民币不会贬值，人民币汇率将保持稳定。 “否定贬值讲话”有助于缓解人民币贬值预期对香港经济造成的冲击。说得透彻点，这是贬值获得的收益与香港稳定的权衡问题。港澳台资本（无论是直接还是间接）都将近占中国“外资”的一半左右，人民币贬值会使港澳台在大陆的资本缩水。如果按1790亿美元推算，人民币贬值1%, 则香港投资者的损失近18亿美元。 1999年外国对中国的直接投资 到2000年11月止对Ｂ股投资的外国投资者结构 在大陆的“港元离岸中心”规模 谭炳胜 (1993)的估值： 1993年估计约有30%港币现钞在内地流通。国内持有港元的数字长期保持约500亿。代表了1/3的贷存差额及港元M3中占达6%。 周兴维 (1997) 的估值：专家估计在华南地区流通的港币不下350亿。 估计1997年前后每年有100亿左右的人民币流进香港。 杨帆 (1998)的估计： 港币在珠江三角洲有350亿元自由流通，占港币发行的30%左右。估计1998前后，人民币在香港有200亿 元。 胡坚 (1997)的估计： 华南地区流通的港币1989年底为63亿；1991年底为105-145亿；1993年为150亿。占港币发行量的20%。 1992年底香港银行体系对内地非银行客户的贷款达559亿港元；改革开放14年间港商在粤投资总额达400亿美元。