2007年2季度.pdf

调高评级 行业深度分析 保险 保险 领先大市-B 上次评级 同步大市-A 保险业的幸福时光 保险Ⅲ 寿险公司的价值创造分析 报告日期 2007-06-18 首选股票 目标价 评级 报告关键点： 601318 中国平安 73.27 买入-B ◆ 寿险公司是寿险保单的组合。 601628 中国人寿 45.84 买入-B ◆ 内涵价值法更好地衡量了寿险公司的盈利能力。 ◆ 寿险公司投资收益率和负债成本之差将会变大，同时保费仍将保持较快增长。 12 个月行业表现 报告摘要： ◆ 寿险公司是寿险保单的组合。保单的生命周期对寿险公司有着很大的影响。从缴费和赔 付角度看，保单可以分为缴费期未结束、赔付期未开始的保单，缴费期已结束，赔付期 未到来的保单，缴费期已结束，赔付期已到来的保单。从国内会计准则来看，保单可以 被分为处于利润释放期的老保单和处于初始投资期的新保单。从内涵价值角度看，寿险公 司当年创造的价值分为新保单贡献的一年新业务价值和老保单贡献的“营运经验的差异” 和“投资回报的差异”，简言之，新单销售构造价值，服务和投资实现价值并增值价值。 ◆ 由于至少以下三方面的原因，我们认为内涵价值法比国内会计准则更好的反映了公司的 盈利能力。1、国内会计准则受保单的生命周期影响较大，有可能出现新单销售多盈利反 而下降的局面；2 、如果退保率超出精算假设，对当期盈利的影响不大，而对保险公司未 研究员 来的盈利却构成负面影响；3 、资本市场的暴跌或暴涨会对当期盈利构成重大影响，事实 杨建海，CFA 上超越或低于正常水平的权益收益应作为“非正常损益”处理。 行业分析师 021 ◆ 加息对保费收入增速影响有限。我们考察了1986年以来的预定利率与1年存利率之差同 yangjh@ 保费收入增速的数据。得到的结论是预定利率与1年定存利率之差影响的是保险需求。假 设其他条件不变时，预定利率与1 年定存利率之差与保费收入增速正相关。而保险公司 前期研究成果 供给意愿发生变化时，上述结论就不成立。从近年的实证结果来看，利差缩小对保险公 保险业的幸福时光 司内涵价值贡献大的个险渠道销售影响不明显，但对对保险公司内涵价值并不重要的银 2007-05-30 保渠道影响相对明显。 不要简化加息影响的逻辑 2007-05-24 ◆ 从日本和台湾的寿险保费收入情况来看，牛市没有降低保费收入的增速。在资产重估期 间，保险作为一个