债券市场发展历程分析.doc

交易所债券市场产品创新研究 上海证券交易所——中信证券联合课题组 课题主持人：杨辉、张卫东 课题组成员：韩冬、胡航宇、李晔、杨丰、傅雄广、王科、姜涛 目 录 第一节 海外市场债券产品创新：经验与教训 1 1.1 现券产品创新发展历程 1 1.2 利率衍生产品发展历程 4 1.3 信用衍生产品发展历程 6 1.4 产品创新在海外债券市场发展中的作用 8 1.5 后金融危机海外债券市场的最新动态 12 第二节 中国债券市场现状及其问题 16 2.1 中国债券市场概况 16 2.2 中国债券市场发展历程 18 2.3 金融危机与债券市场发展 20 2.4 中国债券市场产品创新之路 20 2.5 债券市场发展面临的一些问题 21 第三节 交易所债券市场创新的环境和路径 25 3.1 交易所债券市场的比较优势 25 3.2 市场统一有利于交易所产品创新 26 3.3 交易所债券市场创新面临的政策法律障碍 27 3.4 交易所债券市场产品创新的路径 30 3.5 交易所债券市场产品创新的重点产品 34 第四节 交易所债券市场产品创新方案选择 36 4.1 债券类现券产品创新 36 4.2 金融衍生产品创新 57 第五节 产品创新规划与政策建议 62 第一节 海外市场债券产品创新：经验与教训 成熟的债券市场是一个国家金融市场的基石，债券市场为金融体系提供了巨大的流动性，为政府、金融机构、工商企业等机构提供筹措资金的便利渠道，为全社会投资者提供低风险的投资工具，是传导中央银行货币政策的重要载体，债券交易价格所形成的收益率曲线是社会经济中一切金融工具收益水平的基准。 美国债券市场是世界上历史最悠远、发展最完备的债券市场之一，其中企业债券市美国债券市场发行量最大，约占市场60%以上的份额。完善的交易机制、高度紧密的市场间联系和最广泛的市场参与者等体制，为其发展具有充分流动性和全球最成熟的公司债券市场提供了市场微观基础条件。国债券市场的发展可以追溯到1792年在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。与此同时，债券的交易转向了场外市场，但交易极其不活跃20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升，而且，波动极其剧烈，这种状况使得购买债券的风险迅速增加。两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作。表1 美国债券市场统计（至2009年二季度） 单位(十亿美元) 市政债 国债 抵押债券MBS 公司债 联邦机构债 货币市场工具 ABS 总计 1995 1294 3307 2352 1938 845 1177 316 11229 1996 1262 3667 2486 2127 926 1394 404 12265 1997 1319 3660 2680 2359 1022 1693 536 13268 1998 1403 3543 2955 2709 1302 1978 732 14621 1999 1457 3530 3334 3047 1620 2339 901 16227 2000 1481 3210 3566 3358 1854 2663 1072 17203 2001 1604 3197 4127 3836 2157 2587 1281 18790 2002 1763 3469 4686 4133 2378 2546 1543 20518 2003 1877 3968 5239 4486 2626 2520 1694 22409 2004 2000 4407 5862 4802 2701 2904 1828 24504 2005 2192 4715 7128 4966 2616 3434 1955 27005 2006 2364 4872 8453 5345 2651 4009 2130 29824 2007 2567 5082 8931 5947 2933 4172 2472 32104 2008 2636 6082 8900 6202 3208 3792 2672 33491 2009 2811 7610 9188 6868 2727 3128 2429 34761 2010 287