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第七章：期权 主讲教师：张周印 一、期权的产生和特点 现代期权出现在20世纪70年代，但是，期权有着很长的历史。据记载，亚里士多德描述有关泰利斯的故事和他发明的金融工具，是历史上第一笔关于期权的相关纪录。 亚里士多德（Aristotle）生活在前384-前322的古希腊。 在他的《政治学》第一册中，把期权描述为“一种有广泛应用的财务设备”。并且讲述了一个小亚细亚哲学家泰利斯(Thales)的故事。 一、期权的产生和特点 泰利斯在某个冬夜观看星象，预见下个秋季的橄榄收成会比往年好很多。于是，他拿着微薄的积蓄，不动声色地造访当地每家橄榄榨油坊，预付些许定金，言明秋天一到，就得把榨油机的优先使用权给他。他争取到很低的价格，因为离收成期还有9个月时间，况且谁会知道下次收成到底是好是坏呢？ 一、期权的产生和特点 泰利斯购买了橄榄榨油机的买入期权，此举的根据是：他预计下次橄榄的收成将很好。他的预言果然实现，他履约后把榨油机租给农民使用，获得了相当多的利润。 一、期权的产生和特点 几百年前，已经有期权的萌芽，较早交易的期权都是现货期权，主要用于实物商品、贵金属等业务。上世纪20年代，美国出现了股票的期权交易，上世纪70年代出现了金融期权，之后得到飞速的发展和应用，特别是在风险管理中，颇受投资者欢迎的套期保值工具。现在，期权已成为所有金融工程工具中功能最多和最激动人心的工具。 一、期权的产生和特点 期权是二十世纪国际金融市场创新实践的一个成功典范。并且期权定价理论开创里现代金融理论的新纪元。 现代金融理论的一次质的飞跃是马克维茨（1952）的投资组合理论，开创了由传统的非数量化金融分析（基本分析、技术分析以及经验占主要成分）的定性分析方法向数量化分析方法的转变。 一、期权的产生和特点 期权是适应国际上金融机构和企业等控制风险、锁定成本的需要而出现的一种重要的避险衍生工具，1997年诺贝尔经济学奖授给了期权定价公式（布莱克-斯科尔斯公式）的发明人，这也说明国际经济学界对于期权研究的重视。 生活中期权的例子： 去服装店买衣服，看中一件衣服但没有足够的现金，你要求营业员按现在协商价格200元保留该件衣服，一周后来取，营业员答应，只要你先付10元可为你保留一周，一周之内可随时携款按约定价格来取，如果你接受，则一份期权就形成了。 生活中期权的例子 （1）你有权在一周内按约定价格200元来取衣服，价格的上涨对你不产生影响； （2）如果你发现有比这更便宜的同样衣服，则你可以放弃与营业员的约定转而去购买更便宜的同样衣服。 显然，对你（持有期权者）而言，有权利而没有义务必须执行，而且在规避坏的情形时可以享有好的结果。为获得这种权利，显然，你是需要付费的，比如10元。 生活中期权的例子 而对于营业员（出售期权者）来说，只要你携款来购买，他有义务按约定价格来卖给你衣服。显然，如果衣服价格下跌，你并不会按约定价格购买衣服，因此，营业员不可能通过出售期权而规避风险；如果衣服价格上涨，他也只能按约定价格来卖给你，不可能享受到衣服价格上涨带来的好处。因此，期权的出售者只有义务而没有权利，对其来说，只会有损失、做多盈亏平衡。 因此，出售期权是需要收取一定的费用的，以平衡这种权利和义务买方双方不对等（不对称）的关系。 期权的风险案例 2003年，中国航油(新加坡)股份有限公司在石油衍生品上的投资(非主业投资)回报已占公司税前盈利的68％。尝到甜头之后，公司在2004年大举进入石油衍生品市场。而在具体操作上，由于身兼集团公司副总经理和中航油总裁的陈久霖做了错误的判断，在石油价格为38美元／桶时，大量卖空石油买方期权，后在油价节节攀升时，又幻想油价能回落，继续增加买方期权空头头寸。 期权的风险案例 结果，2004年一季度公司潜亏580万美元，二季度账面亏损额增加到3000万美元，10月底开始，公司因无法补加合同的保证金而连遭逼仓，12月1日，总计亏损已达5.5亿美元，此时公司净资产只有1.45亿美元，已经严重资不抵债，被迫向新加坡最高法院申请破产保护。 中信泰富期权巨亏 2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，首次披露持有超过百亿澳元的累计期权，并称早在9月已经察觉其潜在风险。同时表示，中信集团同意为中信泰富安排15亿美元备用信贷。主席荣智健称对有关投资决定不知情。 　　2008年10月22日，因中信泰富涉嫌延迟披露、非法陈述，香港证监会确认对其展开调查。 中信泰富期权巨亏 　2008年11月12日，中信集团接收中信泰富持有的57亿澳元合约。 　　2008年12月24日，香港商业罪案调查科搜查中信泰富总部取证。中