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货币政策研究货币政策研究 Research on Monetary Policy 论货币政策与金融体系稳定 ——宏观审慎视角 ■ 刘志洋 （东北师范大学，吉林长春 130117） 摘 要：面临低通货膨胀率的环境，2008金融危机表明中央银行运用货币政策稳定金融体系存在局限性。其原因在于，传统 宏观经济理论忽略了金融冲击对实体经济的传导，且货币政策忽视了金融周期与经济周期的不同步问题，进而忽略了金融体系的 失衡，因此导致宏观审慎监管的角色缺失。本文从宏观审慎的视角，分析货币政策与金融体系稳定的关系，认为货币政策应专注 于经济体的调控，金融体系的稳定应由宏观审慎监管负责，且两个部门既要相对独立，又要密切联系，这样才能保证整体经济健康 发展。 关键词：宏观审慎监管；金融体系稳定；货币政策 中图分类号：F830.1 文献标识码：A 文章编号：1009-3540（2017）03-0031-0006 基金项目：本文为国家社会科学基金青年项目《中国银行业宏观审慎监管政策工具组合及有效性研究》（项目编号：15CJY083） 阶段性研究成果；吉林省金融学会重点项目《宏观审慎监管政策工具实践研究》（项目编号：2016JJX030）阶段性成果；中国农业银行 中国农村金融学会研究课题《国际金融监管改革及其对我国银行业发展到影响研究》（项目编号：Y2016-A2）阶段性研究成果。 ni（2006）指出在执行货币政策过程中，是否将通货 一一、、引言引言 膨胀目标制与稳定产出相结合从而保证金融体系稳 中央银行在促进价格稳定的同时，也要保证金 定，结论还不很统一。但达成共识的是，稳定的通胀 融体系的稳定。历史上，中央银行家非常关注金融 率对于资金的有效配置是必要的，因为通胀导致的 体系的稳定。Goodhart（1988）强调，成立中央银行 实际财富转移效应不存在了。同时，产品价格能够 最主要的动机就是应对由过度自由的银行体系导致 引导消费和投资，因此不会存在过度投资问题，因而 的金融危机。Bagehot（1873）也从中央银行最后贷款 也不会存在过度负债问题，从而降低了陷入困境抛 人的角色角度讨论了其维护金融体系稳定的职能。 售资产的概率（Mishkin，2006）。稳定产出，可以保 稳定的金融体系能够使得资金在借款人与贷款 证借款人偿债能力，同样可以降低违约率。Bean 人之间有效分配，并能够有效分散风险，因此对经济 （1983）指出，当名义工资具有粘性时，稳定的名义收 的长期增长、价格稳定以及货币政策的实施都是有 入在维持借款人偿债能力中非常重要。 益的。不稳定的金融体系对宏观经济有危害也基本 但货币政策在关注价格稳定和产出增长的同 达成共识。Fisher（1933）指出大萧条爆发的主要原 时，在稳定资产价格和信贷增速方面却显得相对迟 因是过度负债后导致的通货紧缩。Grung-Moeetal. 缓（Borio和Lowe，2002）。事实经验表明，过度负债 （2004）指出在斯堪的纳维亚国家爆发的银行危机都 和投资往往出现在资产价格快速上涨时期，因此此 与房地产信贷过快增长有关。 时抵押品价格最高，借债能力最强。而之后的抵押 灵活的通货膨胀目标制能够稳定通货膨胀率和 品价格下跌导致的偿债能力的丧失会导致信贷紧 产出，进而有助于稳定金融体系，同时也有助于稳定 缩、企业倒闭、失业率增加和通货紧缩。另外，稳定 资产价格和信贷增长（Borio和Lowe，2002）。Roubi⁃ 的价格和产出并不意味着稳定的资产价格和信贷增 作者简介：刘志洋（1985-），男，经济学博士，东北师范大学经济学院讲师。 3131 2017 年第3 期 WUHAN FINANCE 长，因为资产价格常常偏离其内在价值。一旦资产 那个时期，很少对金融体系施加监管要求，中央银行 价格偏离其内在价值，信贷增长就会加快，经济体会 的货币政策也是被动的，仅仅是保证利