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第四章 利率远期和期货  一、利率的期限结构 利率的结构主要包括两种，利率的风险结构和利率的期限结构。 利率风险结构是指期限相同的各种金融工具利率之间的关系，主要是由金融工具的违约风险、流动性及税收等因素决定的。 利率的期限结构是指利率与期限之间的关系，考察的是风险因素相同的证券之间因期限的不同所产生的利率差异，分析的是利率运动的特征。 在过去一百多年时间内，利率的期限结构一直是微观金融的研究重点，原因是微观金融的两大支柱——定价及风险管理都离不开利率期限结构这个基础。 （一）零息票收益率 1.零息票收益率：持有期内没有利息派发，所有利息和本金在期末支付的收益率。 2.附息票收益率：持有期内定期派发利息，期末还本的收益率。 3.零息票收益率的确定（息票剥离法） 部分零息票利率可以直接得到。 不能直接得到的零息票利率，可以从附息票债券的价格求得。 例：息票剥离方法的数据 ①直接求得 前面3个债券不付息票，对应的即期利率容易算出（连续复利）。运用方程(3.3)： Rc=mln(1+Rm/m) 3个月的即期利率：4ln(1+2.5/97.5)=0.1012 6个月的即期利率：2ln(1+5.1/94.9)=0.1047 1年的即期利率：ln(1+10/90)=0.1054 ②利用拆现法求得： a.期限1.5年的。支付方式为： b.期限2年的。支付方式为： ③.用插值法求得 第六个债券的现金流为： 线性插值公式： a.利用6个月和1年的利率用插值法求9个月的利率： C.求2.75的即期利率，设为R。 由前面求得2 年的即期利率为10.18%. 由此得到方程： （二）即期利率和远期利率 即期利率：是从现在开始计算并持续n年期限的零息票收益率。 远期利率：是未来某一时间段的利率零息票利率。它是由当前即期利率隐含的将来一定期限的利率。 结论：当这些利率是连续复利，并且将相互衔接的各时间段的利率组合在一起时，整个期间的等价利率是这些利率的简单算术平均值。当这些利率不是连续复利时，这个结果近似成立。 二、　利率期货概念及类型 利率期货(interest rate futures)是指附有利率的有价证券期货合约。 利率期货产生于70年代中期，最先开始的有商业票据、定期存单、政府发行的债券期货等。 80年代初美国银行利率发生剧烈波动，一年内波幅达10％以上，使利率投机者大获其利，同时也使金融界深刻认识到利用利率期货市场减少利率波动化解风险的好处。 （一）、利率期货的产生 1、影响利率水平的因素 (1)利润水平。 (2)资金的供求关系。 (3)使用资金期限的长短。 (4)国际货币市场利率水平的影响。 (5)国家的宏观经济政策，主要是财政、货币政策的影响。 (6)国民生产总值。 2、利率波动加剧 严重的通货膨胀,美国经济更是陷入停滞膨胀的困境, “石油危机”的冲击下， 布雷顿森林体系宣告解体 3、利率期货的产生 1975年10月，芝加哥期货交易所(CBOT)推出了有史以来第一张利率期货合约一政府国民抵押协会抵押凭证(GNMA)期货合约。 以后利率期货的品种逐渐增加，美国中长期国库券、商业银行定期存款证、欧洲美元存款等，都相继进入利率期货市场。 利率期货上市交易，对于稳定美国货币市场起到了重要作用，因此，其他国家纷纷效仿。 1982年9月，伦敦金融期货交易所开张，上市的利率期货品种有3个月的欧洲美元，3月期英镑和20年期英国政府金边债券。 1985年10月日本；也在东京证券交易所开办了政府公债期货。 到90年代，利率期货几乎进入了各国的期货市场，并获得了广泛的发展，目前已经形成了全球24个小时交易的局面 （二）、利率期货的种类1、债务凭证的种类 在货币市场，作为利率期货标的物的债务凭证主要有国库券、商业票据、可转让定期存单以及各种欧洲货币存款等。 在资本市场，作为利率期货标的物的债务凭证主要有各国政府发行的中、长期公债券，如美国的中期债券、长期债券、英国的金边证券、日本的政府债券等。 国库券(treasury bills，简称T—bills)，是债券市场上最重要的金融工具之一。 2、 美国的国库券 美国的国库券是美国财政部发行的一种美国政府的短期负债凭证。也称短期国债或贴现债券。 贴现债券期间不支付利息，在到期日投资者收到债券的面值。 首次发行时间为1929年12月。 由于国库券流动性大，加之美国政府的信用担保，所以很快就成为大量流通且颇受欢迎的投资工具。 国库券的期限有3个月(13周、或91天)， 6个月(26周、或182天) 1年(52周)等三种。 其中，3个月期和6个月期的国库券一般每周发行，而1年期的国库券一般每月发行。国库券的收益率以折现率表示。