金融理论与实践第九讲.pptVIP

金融理论前沿问题介绍: 在诸多金融前沿理论的研究成果中，行为金融学的影响最大。它不仅试图通过否定现代金融学的基石颠覆现代金融学，而且借此构建了一个并不完善但相对完整的理论分析框架。 （一）什么是行为金融学 是运用心理学、社会学、行为学来研究金融活动中人们决策行为的科学。 （二）行为金融学的发展历程 1967年鲍曼（Bauman）教授发表《科学投资分析：科学还是幻想》，更加明确地批评了金融学片面依靠模型的治学态度，指出金融学与行为学的结合才是金融学发展的方向。 1972年斯洛维克（Slovik）教授和鲍曼（Bauman）教授发表了《人类决策的心理学研究》，把行为金融学理论研究推进了一大步。 1979年卡尼曼（Dainiel Kahneman）和特维尔斯基（Amos Tvrsky）教授发表了《预期理论：风险决策分析》，正式提出预期理论，为行为金融学奠定了坚实的理论基础。 20世纪80年代末以后，行为金融学研究越来越活跃，社会影响力越来越大。 行为金融学不仅解释了许多金融异象，而且成功预测了人类历史上的一次大股灾的发生。2000年3月耶鲁大学的希勒（shiller）教授出版了《非理性繁荣》一书，指出一路上扬的美国股市存在巨大的泡沫。该书出版一个月后，纳斯达克股票指数5000多点跌到3000多点，泡沫破裂。 2002年的诺贝尔经济学奖授予了行为金融学的两位先驱：美国普林斯顿大学的丹尼尔·卡尼曼教授和乔治·梅森大学的弗农·史密斯教授。行为金融学因此而名声大振。 二、行为金融学的三个理论假定 金融学把行为人假定为完全意义的理性人，在任何情况下都可以运用理性，根据成本和收益比较，做出对自己效用最大化的决策。 行为金融学理论假定之一：有限理性。即行为人 的行为并非都是理性的。有理性的一面，但同时存在非理性因素。 行为金融学理论假定之二：有限控制力。即即使在有限理性条件下，因外在条件限制，行为人有时也未必能实践理性行为。 行为金融学理论假定之三：有限自利。即在特定情境下，人们的多样化动机会导致放弃使用理性行为。 “有限理性”、“有限控制”、“有限自利”三个理论假定构成行为金融学的三个基石 （一）预期理论 由于有限理性、有限控制、有限自利的存在，人们不能在每一种情境下都清楚地计算得失和风险概率，人们的选择往往受到个人能偏好、社会规范、观念习惯的影响，使决策存在不确定性。 预期理论的主要观点： 1、决策参考点决定行为者对风险的态度 在金融市场上，决策参考点的选择取决于投资者的主观感觉（心理价位），投资者以决策参考点为依据做出投资决策。 2、亏损规避 行为人在决策参考点进行心理计算时，通常对预期损失的估值会高于对预期收益的估值（两倍），投资者对损失更敏感。这种心理反应为亏损规避。 所以，投资者在遭受亏损的的情况下，会成为一个风险追求者，而不是一个风险厌恶者。实验表明，在上一轮赌局中赌输的人会更有参加下一轮赌局的冲动。 亏损规避举例 投资者面临这样一个选择： 一是接受一个确定无疑的亏损7500元；二是选择一个机会，这个机会又25%的把握没有亏损，75%的机会要亏损10000元。两种选择的综合亏损都是7500元，大多数人会选择后者,因为人们厌恶亏损。后一选择存在不亏损的希望。 3、框架效应 投资者进行决策时，会受到问题的框架方式的影响。即问题以何种方式呈现在行为人面前，会影响行为人对风险的态度。 比如，如果行为方案是收益的，面对确定性收益和风险性收益，行为人会选择确定性收益；如果方案是代表损失的，面对确定性损失和风险损失，行为人会选择风险损失。 4、处置效果 在亏损规避和框架效应作用下，投资人在手中的股票下跌时，更倾向于继续持有而不是卖出股票，以期待扳平的机会。 （二）套利限制 行为金融学认为，套利的力量不可能不受到限制。在各种条件约束下，套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期并且是实质性的影响。所以，“有效市场”假说是不成立的。 针对金融学的既有观点，行为金融学认为套利限制在于无法满足以下三个条件： 1、非理性交易者很少。 如果非理性交易者过多，理性交易者就没有能力纠偏价格，非理性交易者将支配市场，使价格远离均衡。 2、只有理性交易者卖空，而且这种卖空是能够实现的。 如果非理性交易者也参与卖空，价格将更加不均衡。 3、非理性交易者经过一段时间之后应该了解资产的真正价值，从而调整自己的行为，纠正自己对市场价格的错误估计。