军品运行平稳定增值得关注.PDF

证券研究报告/机械行业 2012 年 3 月 21 日 军品运行平稳 定增值得关注 ——航空动力（600893 ）调研纪要—— 公司未来战略仍是以军品为主（目前占营收 60% ），虽然航空转 分析师 包业务和非航产品占有一定份额。 申明亮 公司 2011 年报将在 今年 3 月 28 日披露。按照军用航空发动机零部 执业证号：S1250511070001 电话：023 件生产的惯例，零部件的废品率相对高于非军品如商用航空发动机 邮箱：shml@ 零部件的废品率。这是西航航空发动机产品及其衍生品毛利率相对 较低的原因之一。 联系人 西航的航空发动机机器衍生产品业务包括 WS9 秦岭发动机整机， 任燕楠 WS10 太行发动机零部件，QC280 军用燃气轮机，空空导弹发动机 电话：023 零部件等产品，占公司总营收的 60%。WS9 未来还会应用 10 年，主 邮箱：renyannan@ 要生产占 35%左右，主要应用于轰 7 战机（每架战机 1.9 亿元，WS9 为 2000 万元左右），并且由于我国轰 7 目前还未有后继替代机型， 因此 WS9 的生产将会稳中有升。WS10 零部件目前按照成本计，公 股价走势 司生产占 35%左右，主要应用于歼 10、歼 11，未来需求稳定。QC280 为 26MW 的功率，2012 年将形成 60 台产能，国内新近投产海军的 驱逐舰，均为西航生产，每艘配 2 台，做为辅机（主机仍为柴油机） 在舰艇加速时发挥作用，目前 QC280 的生产处于历史顶峰期。空空 导弹发动机零部件每年营收在 2000 万左右（国家每年采购 100-200 枚导弹，50-100 万元每枚，总价在 1 亿以上），占营收比较小，可暂 时忽略。我国导弹生产由两个系统来负责，一是中航工业，一是航 天集团。这两个系统互为竞争关系，但其导弹及其发动机的原理大 相径庭，航天的主要为弹道导弹，为路基导弹；中航工业的主要为 巡航导弹，为空基导弹，用于空空作战。 基础数据 西航的非航业务主要为 QD280 工业用燃气轮机，烟机（烟气透平动 总股本(亿股) 10.90 力装置），风力发电机，太阳能发动机，幕墙工程，铝型材，仪器仪 流通A股(亿股) 10.90 表等。其中，QD280 正处于研制阶段，尚未投入生产；烟机为工业 52周内股价区间(元) 10.81-41.00 尾气的再利用动力装置，目前产品性能成熟；风力发电机业务主要 总市值(亿元) 169.97 为维护维修；太阳能发电机，即斯特林发动机，目前处于试验项目 总资产(亿元) 88.68 阶段。前期募集资金生产了 50 台斯特林，共计 1 兆瓦，由于发电成