上市公司盈余管理研究 公司控制权转移与盈余管理的研究(管理世界)_0.doc

上市公司盈余管理研究 公司控制权转移与盈余管理的研究(管理世界) 公 司控 制 权 转 移 与盈 余 管理 研 究　 中 国 上 市 公 司研 究　 公 司控 制权 转 移 与　 盈 余 管 理研 究冰 　 口王克敏　 刘　 博　 摘要： 本 文基 于 控 制 权 市 场 理 论 ， 研 究 控 制 权 转 移 公 司 高 管 为 应 对 离职 风 险 而 与 买 方合 　 谋 策略及 其后 果 。研 究发 现 ， 公 司控制 权转 移前存 在 向下盈 余管理 ； 且 公 司盈余 管理越 严　 重， 股权转让价格越 低 ， 控制权 转移后 高管 留任福 利越 多； 特 别地 ， 国有公 司 民营化前 更显 著　 地 向下盈余 管理 ， 且 转让价格 更低 ， 民营化后 高管 留任 、 加 薪福 利更 多， 公 司业绩 更好 。研 究　 表 明， 在 资本 市场不完善且公 司治理 不健全条件 下 ， 高管通 过向下盈余 管理 协助 买方降低 受　 让成 本 以换取 个人福 利 的行 为更严 重； 且控 制权 转移前 的盈余管 理策略使 控制权 转移效 率　 玄机 更大。本文拓展 了控 制权 市场理论 ， 丰 富 了股权转让各 主体博弈 、 目标公 司盈余 管理及　 民营化效 率的研 究。 　 关键 词： 控制权 市场　 代理 问题 控制权 转移　 盈余管理　 一 、 引言　 根据控制权市 场理论 ， 完善的控制权 市场作为有 效的外部公 司治理机制 ， 可 以激励 管理　 者维 护股东利 益 。如 果管理 者偏离股 东利益 最大化 的原则 ， 公 司极易 因市场价格 下降而 被　 标的， 相关低效率管 理者也会被淘 汰 ， 因此 ， 忌于丧失管理地 位风险 ， 管理 者会 自觉提高 管理　 效率 （ Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ 　 ａ ｎ ｄ 　 Ｒ ｕ ｂ ａ ｃ ｋ ， １ ９ ８ ３ ； Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ ， １ ９ ８ ８ ） 。与此 同时 ， 在 缺乏 有效 的 内部公 司 治理机 制　 条件 下 ， 控 制权市场 压力也 可能激励 管理 者利用信 息不对 称等市 场缺陷 制定不利 于股东 利　 益 的应 对 性 短 视 策 略 （ Ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ ， １ ９ ８ ８ ） 。正 如 Ｄ ｅ Ａ ｎ ｇ ｅ ｌ ｏ （ １ ９ ８ ８ ） 、 Ｃ ｈ ｒ ｉ ｓ ｔ ｉ ｅ和 Ｚ ｉ ｍ ｍ ｅ ｒ ｍ ａ ｎ （ １ ９ ９ ４ ） 、 　 Ｅ ａ ｓ ｔ ｅ ｒ ｗ ｏ ｏ ｄ （ １ ９ ９ ８ ） 发现 ， 为 降低被 接管 风 险 ， 股 权转 让前 目标 公 司管理 者会 向上盈 余管 理 。 　 然而 ， 本文针对 中国资本市场研究发 现 ， 在控 制权 市场 、 经理 人市场 、 内部公 司治理不健全 条　 件下 ， 控制权 转移公 司管理者应对性 短视策略则表现为通过 向下盈余管 理与买方合谋 。 　 中国资本市场 中控制权转移 市场化水平低 ， 经理 人市场评价体 系不完善 ， 内部公 司治 理　 缺 陷较严重 ， 为换取 个人私利 ， 控制权转移公 司管理 者通过 向下盈余管理协 助买方低价 受让　 控制 权 。由股 权分置 至股权分 置改革 后 ， 中国控制权 市场 的供 给 、 需 求始终 难 以平 衡 ， 控 制　 权效 率对控 制权转移 决策 的影 响较 弱 。并且 ， 上 市公 司管理者 主要来 自于行政任 命及 大股　 东指 派 ， 经理人市场 基于控制权效 率 的管理者评 价体系 尚不健全 。 因此 ， 在 中国公 司控制 权　 转移 过程 中 ， 控制 权效率 对 目标公 司管理 者效用 的影响 并不高 。当面临控 制权转 移带来 的　 离职 风险时 ， 管理 者不得不为 自己的职业生 涯筹谋 。根据代 理理论 ， 作 为控 制权转移公 司管　 理者 ， 同时也是理 性经济 人 ， 很 可能为个 人私利 而牺牲 卖方利 益 （ Ｈ ａ ｒ ｔ ｚ ｅ ｌ ｌ 　 ｅ ｔ 　 ａ １ ． ， ２ ０ ０ ４ ） ， 尤 其　 是 在股东对其 监管较 弱 的条件 下 （ Ｇ ａ ｓ ｐ ａ ｒ 　 ｅ ｔ 　 ａ １ ． ， ２ ０ ０ ５ ） ； 而且 ， 控 制权转移 中买卖 双方是零 和　 博弈 ， 买方 必然希 望卖方让 利 。因此 ， 凭 借对 目标公 司的控制权 ， 管理者 可 以与买方合谋 瓜　 分卖 方利益 ， 满 足各 自利益需 求 。具体地 ， 鉴于控制权转 移定价 的主要依 据为 目标 公司会计　 本文 得到 国家 自然科 学基 金 项 目（ ７ ０ ８ ７ ２ ０ ２ ３ 、 ７ １ ２