对我国股票期权做市商业务的简要分析.doc

PAGE  PAGE 7 对我国股票期权做市商业务的简要分析 【摘 要】我国资本市场的衍生品业务还处于起步阶段，股票期权业务即将正式上线，该业务采取混合交易模式，即竞价交易与做市商机制相结合的交易制度。本文从做市商基本理论出发，对国内期权市场的做市情况进行简要分析，提出我国期权做市商业务面临的问题，并对我国证券公司如何做好股票期权做市商业务进行了分析。 【关键词】期权、做市商、个股、证券公司 在我国现阶段，做市商仍是绝大多数证券公司尚未触及的业务，但随着国内资本市场创新步伐加快，做市商制度日渐浮出水面。随着个股期权混合交易制度的推出，如何开展做市商业务已是摆在证券公司眼前的紧迫问题。为此，我们需要对国内外做市商业务进行研究，从而探索发展适合证券公司发展的做市商业务。 一、做市商基本理论介绍 （一）做市商的含义 做市商制度又被称之为报价驱动制度，是指在证券交易市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券投资者进行证券交易的一种制度。做市商一般不通过收取佣金来获取利润，而是通过买卖报价的差额来获取利润。 （二）做市商的功能 做市商在发达证券市场已有40多年的历史，它在证券市场所起的作用已获得共识。主要功能如下: 1.能够保持市场的流动性。做市商为市场提供了“即时流动性”，填补了投资者买进和卖出过程的空缺以及交易在时间上和数量上的不配对和不平衡。 2.能够保持市场价格的稳定性和连续性。由于做市商是在充分研究做市证券价值后，结合市场供求关系报价的，又承诺随时按报价买卖证券，因此可减少价格波动，缩小价格振幅，保持了价格的稳定性和连续性。 3.校正买卖指令不均衡现象。在单纯的指令驱动市场上，常常发生买卖指令不均衡的现象。在做市商制度下，出现这种情况时，由做市商来履行义务，承接买单或卖单，缓和买卖指令的不均衡，并缓和相应的价格波动。 4.抑制价格操纵。做市商对某种证券做市，一般具有较强的资本实力和后续融资能力，具有较高的价值分析和判断能力，并在此基础上进行报价和交易，从而使得操纵者有所顾忌，做市商制度可以抑制其他交易者的价格操纵行为。 5.价格发现功能。在多元做市商制度下，每个品种合约都有若干个做市商提供价格，价格会向真实标准靠拢。此外，由于做市商在市场交易中具有信息优势，也为其他市场参与者提供更好的价格信息，从而促进了整个市场的价格发现功能。 （三）做市商的收益 做市商在市场双向报价中，买入价与卖出价之间存在价差，做市商正是通过向投资者报出的买价和卖价之间的价差来获取收益。开展做市商业务，提供报价就会放弃一些流动性和可选择性，而回报就是买卖价差，如何获得做市的最大收益，根本在于如何在两者间找到最佳的平衡点。 （四）做市商的风险管理 做市商在实际交易中，由于证券价格的不确定性引致头寸价值变动风险。一般地，如果库存证券收益率的变动性越大，价格弹性越大，那么，做市商由此面临的存货风险也就越大。对特定的做市商而言，资本充足率越低且对风险的敏感程度越大，存货风险的影响也就越大。存货风险的存在，使存货管理成为做市商的一项重要日常业务内容。可以通过运用信用交易机制、衍生品市场组合投资等方式进行风险管理。 二、我国期权做市商情况 （一）证券公司参与个股期权做市模拟交易情况 上交所个股期权业务方案明确了个股期权业务实行混合交易模式，即以竞价交易为主、做市商为辅的交易机制。个股期权模拟交易期间，国信证券、光大证券等十家券商陆续获得了做市商业务模拟交易资格。据了解，上述券商的做市业务，大部分执行部门为自营部门，也有的单独成立衍生品部门或量化部，主要从事套利、套保、黄金期货、商品期货、利率互换、国债、个股期权做市等业务，其使用的交易系统以自行开发的系统为主。 个股期权做市业务，对券商是机遇也是挑战。对于国内大部分证券公司来说，如何开展做市商业务，并未有明确的思路。部分证券公司借助外部力量，或与海外机构合作开展个股期权做市业务，或招聘海外专业人员，从事期权的做市商业务。 （二）个股期权做市商收益可期、风险可控 在我国个股期权业务发展的初期，个股期权做市商业务将成为一块很大的蛋糕。其一，个股期权起步阶段，市场的有效性不可能达到国外成熟市场的程度，甚至在很长一段时间内市场定价可能存在很多的不理性因素，而市场定价的偏差将为做市商带来巨大的盈利空间。其二，因做市商为市场提供了流动性，作为回报，交易所通常为做市商减免一定的费用和提供享受优先成交的待遇，清算机构也通常允许做市商保持较低的结算保证金，这就增强了做市商的盈利空间。其三，根据上交所目前的业务方案，每只期权只能有有限数量的做市商参与，因此不会出现国外期权市场那样激励的竞争局面。这种并不