有关“中国上市公司治理结构的实证研究”分析.pptx

;一、研究背景;二、研究意义;三、研究内容;公司治理的主要机制;1.内部机制;2.外部机制;公司治理的度量;1.治理变量的选择;2.基本统计特征;四、研究动机;公司治理与市场价值的实证结果;1.企业市场价值的度量;2.治理变量与企业价值的回归结果;综上所述, 我们从表 1 的实证研究中得出了一个重要的结论:公司治理结构与市场价值有着紧 密的关系 。在描述中国上市公司治理结构的八个变量中,公司的股权结构变量(如第一大股东的持 股量,其他大股东的持股量及控股股东是否国有股)和外部法律体系及市场环境(hbshare 虚拟变 量)均起着非常重要的作用 。 ① 具体来说, 有关 top1 及 parent 变量的结果表明, “隧道效应” 是一个 至关重要的问题 ,在此问题解决之前,国有股减持并不一定能起正面作用。有关 cstr2-10 变量的结 果表明,解决“隧道效应”问题的一个有效方法是促进对公司控制权的竞争 、??立及规范公司控制权 市场 ,Bai , Liu , 和Song (2002)也从不同的角度论证此一观点 。 ;五、理论分析;综合治理 G 指标的构建和实证分析;1.排名方法 、治理指数与公司业绩 ;2.G 指标分组后各组间相关关系的实证结果;统计分析表明, 除了第二组和第三组及第三组和第四组的差异不显著外,其它组与组之间托宾 q 值的差异都具有统计显著性。最后, 有关市值 面值比及经调整 q 值与市值 面值比的结果与上述 结果非常接近, 为节省空间在此不予重复。 ;六、结论;第三, 运用主元分析法(principal component analysis), 我们构造了一个反映公司治理 水平的综 合指标———G 指标。根据 G 指标我们对中国上市公司进行排名。我们发现 ,排名较前的企业其市 场价值也较高。我们认为 ,即使在中国这样一个新兴市场上, 投资者仍然高度关注公司的治理结 构,并且愿意为拥有较好治理结构的公司付出可观的溢价。 我们对中国上市公司的治理问题进行的这项研究具有开拓意义 。这项研究比较全面地从学术 角度阐述了中国上市公司的市场价值与治理结构的关系 ;量化了中国投资者对较好的公司治理付 出的溢价 ;比较了上市公司的治理水平 ;揭示了中国上市企业治理结构上存在的问题 。 ;除具学术意义外 ,我们的发现对投资者、监管者、企业高层管理人员都有启发意义。中国证券 监管部门早已意识到提高上市公司治理水平对改进公司业绩、保护中小投资者及进一步发展证券 市场至关重要。本文对公司治理各个机制的详细讨论及相应的综合评估指标的定量分析为中国证 券监管部门制定适合于中国国情的企业治理最优机制和规范提供了理论依据 。我们的研究成果表 明,如何促进对公司控制权的竞争 、建立及规范公司控制权市场 ,是监管部门应该尽快解决的问题 , 也是国有股减持的重要前提条件。我们的研究成果也为上市公司改善治理结构提供了非常有价值 的参考此外,依据G 指标得到的排名还能帮助投资者选择赢利优异的股票组合。 我们认为, 关于公司治理的进一步研究应该侧重于公司控制权市场和经理人市场的有效性 。 我们这篇文章通过引进一个新的变量-非控股股东的集中度-对于公司控制权市场的研究提供了 一个新的工具。我们期望这两方面的研究有更大的发展。 ;参考文献 陈晓、江东, 2000:《股权多元化、公司业绩与行业竞争性》 ,《经济研究》第8 期。 陈小悦、徐晓东, 2001:《股权结构、企业绩效与投资者利益的保护》 ,《经济研究》第 11期。 陈信元、张田余, 1999:《资产重组的市场反映》 ,《经济研究》第9 期。 冯根福、韩冰和闫冰, 2002:《中国上市公司股权集中度的实证分析》 ,《经济研究》第 8 期。 何浚, 1998:《上市公司治理结构的实证分析》 ,《经济研究》第 5期。 孙永祥, 黄祖辉, 1999:《上市公司股权结构与绩效》 ,《经济研究》第12 期。 魏刚, 2000:《高级管理层激励与上市公司经营绩效》 ,《经济研究》第3 期。 徐晓东、陈小悦, 2003:《第一大股东对公司治理、企业业绩的影响分析》 ,《经济研究》第 2 期。 90 白重恩等:中国上市公司治理结构的实证研究 张春霖, 1995:《存在道德风险的委托代理关系:理论分析及其应用中的问题》,《经济研究》第 8 期。 朱宝宪、王怡凯, 2002:《1998 年中国上市公司并购实践的效应分析》 ,《经济研究》第11 期。 朱武祥、宋勇, 2001:《股权结构与企业价值———对家电行业上市公司实证分析》 ,《经济研究》第 12 期。 ;Bai, Chong-En, Qi ao Liu , and Frank Song , 2002 , “ The Value of Corp