FRM学习笔记——Schweser Book I Notes.docx

 PAGE \* MERGEFORMAT 21 Chapter I The Need for Risk Management 风险是一种不确定性，一般来说，风险可以分为经营风险（Business Risk）和金融市场风险（Financial Risk），前者主要由于经营决策和经营环境导致，而后者则主要由金融市场传递。两者的区分从本质上说其实并不那么明显，因为金融市场的利率水平波动是多个微观主体经营决策之影响总和。 金融市场风险可以分为四种： 市场风险（Market Risk） Absolute Risk （相当于同比收益率）和 Relative Risk（相当于环比收益率） Directional Risk （与风险因子有线性关系）和 Non-directional Risk（与风险因子有非线性关系） Basis Risk（基差风险） Volatility Risk（即，市场波动幅度发生变化的不确定性） 流动性风险 Asset-liquidity Risk 指由于标的资产过度交易导致的价格波动 Fund-liquidity Risk 指由于流动资产小于流动负债导致的无法及时偿付 违约风险 操作风险 监管松弛（Deregulation）和全球化（Globalization）使企业面临更多的不确定性，这些不确定性的增加使得我们更加需要认识和使用风险管理工具。然而，我们必须记住的是，风险管理终究是对风险的管理，其本身并不能减少风险，而是对风险实行一种分配，以达到分散风险的效果。 金融机构是金融市场的构成者和参与者，市场中的衍生品是基于标的资产的合约，这些衍生品拥有预先约定的存续期、价格和名义本金。这些衍生品不同于金融资产，一股股票是一种非零合博弈，或者认为是一种帕累托改进。而衍生品的交易双方的收益始终等于损失，即总收益始终为零。这也从一个侧面反映了衍生品是对风险所做的一种分配，并没有减少风险。 杠杆率（Leverage）降低了交易成本，同时也放大了收益和损失的倍数。 风险估值（Value at Risk）给出在一定置信度下最大的损失，即在这个置信度水平下金融资产至少拥有的价值。VAR分为三种： Delta-normal VAR Historical VAR Monte Carlo VAR Chapter II Investors and Risk Management 这一章主要陈述了系统风险和非系统风险的关系，并讨论了分散投资可以冲消非系统风险，作者认为，分散投资并不能提升一个企业的价值，因为股东也可以通过其他方式对非系统风险进行分散，当然，这是在一个交易成本为零的理想市场中才能实现的事情。 在这一章中，需要注意的是 HPR，即Holding Period Return。 理想市场是指满足以下条件的市场： 无交易成本 投资者掌握的信息无差异 无税收 对于资产的买卖没有限制 对资产的买卖不会影响资产的价格，即投资者是价格的接受者 标准化收益(Standardized Return)= 资产组合的方差 正是由于各个资产之间的相关系数并不都等于1，即各个资产不完全相关。资产组合才可以产生降低风险的现象。且相关系数越低，风险的分散效应也就越明显。 风险资产的各种组合形成了Markowitz有效边界；风险资产与无风险资产的组合形成了CML（Capital Market Line）。 Markowitz的有效边界是是静态的，如果将价格和时间因素考虑在内，那么这条边界会产生何种变化则是未知的。会上移吗？还是会下移？那些高风险低收益的资产会成为资产池中的主流，还是低风险高收益的资产会成为资产池中的主流。 CAPM中的 一个公司现在的价值是其未来的现金流折现，而CAPM给出了合适的折现率，这体现出公司只有承担系统风险才能够得到相应的报酬，承担非系统风险是没有回报的。 如果我们试图降低公司的系统风险，在一个完全市场中，不会增加公司的价值，因为无套利原理保证了公司增加的价值等于为了降低系统风险而付出的代价。 Chapter 3 Creating Value with risk management 第二章中认为，在一个完全市场中，风险管理是无法创造价值的；而在一个不完全市场中，风险管理可以创造价值。 风险管理被认为是可以创造价值是基于以下原因： 降低破产导致的损失，因此可以降低投资者对于WACC（Weighted average cost of capital）的需求。 平滑应纳税所得额，导致避免了由于累进税导致的支出 单个公司分散风险有利于持股人的投资意愿，导致大股东出现，避免了所有股东都是小股东的现象，避免了公司管理层无人监督的情况。 风险管理分散了非系统的风险，由此可以更客观地了解管理层的管理能力，这种权责分离可以促