资本运营理论与实务第四章选编.ppt

第四章 资本成本 主讲人：朱 贝 * 资本运营的理论与实务 一、长期借款成本 一次还本、分期付息借款的成本为： 上列公式也可以改为以下形式： Rl----长期借款的利率。 * 资本运营的理论与实务 一、长期借款成本 [例1]某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借款的资本成本为 * 资本运营的理论与实务 一、长期借款成本 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款资本的，其公式为： Kl=K(l一T) 式中：P----第n年末应偿还的本金； K----所得税前的长期借款资本成本； Kl ----所得税后的长期借款资本成本。 * 资本运营的理论与实务 一、长期借款成本 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款资本的，其公式为： 第一个公式中的等号左边是借款的实际现金流入；等号右边为借款引起的未来现金流出的现值总额；由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的复利现值而得。 * 资本运营的理论与实务 一、长期借款成本 按照这种办法，实际上是将长期借款的资本成本看做是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率。运用时，先通过第一个公式，采用内插法求解借款的税前资本成本，再通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后的资本成本。 贴现率是指将未来支付改变为现值所使用的利率，或指持票人以没有到期的票据向银行要求兑现，银行将利息先行扣除所使用的利率。这种贴现率也指再贴现率，即各成员银行将已贴现过的票据作担保，作为向中央银行借款时所支付的利息。 * 资本运营的理论与实务 一、长期借款成本 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款资本的，其公式为： 复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。也可以认为是将来这些面值的实际支付能力 * 资本运营的理论与实务 二、长期债券成本 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的利息支出有抵税作用。 债券的筹资费用一般较高，包括申请发行债券的手续费、注册费、印刷费、上市费及推销费等。 筹资额应按发行价格确定 * 资本运营的理论与实务 二、长期债券成本 按照一次还本、分期付息的方式，计算公式： M：面额，i：票面利率 T：所得税率 * 资本运营的理论与实务 二、长期债券成本 例题1、某公司发行面额为400万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为500万元，企业所得税率25%，计算该项长期债券的资本成本。 * 资本运营的理论与实务 三、留存收益成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对此追加投资。 如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不 应该保留留存收益而应将其分派给股东。 计算留存收益成本的方法很多，主要有以下三种： * 资本运营的理论与实务 1.股利增长模型法 　　 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为： 　　 　　式中：Ks----留存收益成本； 　　Dc----预期年股利额； 　　Pc---- 普通股市价； 　　G----普通股利年增长率。 * 资本运营的理论与实务 三、留存收益成本 例 某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利2元，则 * 资本运营的理论与实务 2.资本资产定价模型法 　　 按照“资本资产定价模型法”，留存收益成本的计算公式则为： 　　Ks=Rs=Rf+\beta(Rm-Rf) 　　式中：Rf----无风险报酬率； 　　β----股票的贝他系数； 　　Rm----平均风险股票必要报酬率。 [例]　某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股β值为1.2。留存收益的成本为： 　　 * 资本运营的理论与实务 3.风险溢价法 　　 根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在