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国际储备资产的管理 会计学院?马勤勤，会计学（注册会计师专门化1班）32012030187 I2 I1 C1 收益 C2 (期望值) C3 Q 风险(标准差) 资产选择理论中最常用和最主要的方法是“平均—方差”分析，在这一分析法中，资产组合的预期收益以每一种资产预期收益的加权平均表示，即： Ep＝∑n i=1 WiEi 其中，Wi为第i种资产在整个资产组合中的比重，Ei为第i种资产的预期收益，Ep为资产组合的预期收益。资产组合的风险则由预期收益的方差表示： Vp＝∑n i=1∑n j=1WiWjCij 这里，Vp为资产组合的风险，Cij为第i种资产预期收益与第j种资产预期收益之间的协方差： Cij＝E{[i－E(i)][j－E(j)]}＝E(ij)－E(i)E(j) 为了确定各种资产在总资产中所占的比重Wi，我们引进条件极值函数，即拉格朗日函数： L＝Vp＋λ1(1—∑n i=1Wi)＋λ2(Ep－∑n i=1WiEi) 根据拉格朗日函数求极值的方法，只要对函数求偏导并令其分别为0，得到： 以上三个公式组成方程组，有n+2个方程，n+2个未知数，可联立求出唯一解(W1，…Wn，λ1，λ2)，从而确定出各种资产在总资产中所占的比例。 假若把每种储备货币看作一国持有外汇储备可选择的资产，则我们可以应用上述“平均—方差”分析法来确定合理的外汇储备币种分配。例如，假定有五种可供选择的储备货币：美元、日元、欧元、瑞士法郎和英镑。根据“平均一方差”分析的基本思想，首先必须确定这五种储备货币各自的收益率。我们知道，外汇储备的具体形式很多，包括政府在国外的短期存款或其它可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券、外国银行的支票、期票、外币汇票等。如果要对这各类资产的收益进行精确计算，这不可能也无必要，由于外汇储备多以短期资产的形式持有，我们可分别用三个月伦敦市场同业拆放利率(LIBOR)来表示这五种外币资产的名义收益率。用LIBOR这一有代表性的利率反映每种外币资产的名义收益率，既能较为准确地反映外币资产短期内的收益趋势，又为建立模型带来了方便。 但是对于外币资产而言，实际收益率还受汇率波动的影响，即在“平均一方差”分析法中，收益指标还必须纳入汇率变动因素，那么：怎样反映汇率变动呢?众所周知，特别提款权是一种篮子货币，币值相对较稳定，因而，我们可将这五种货币的汇率分别用特别提款权来表示，然后计算出汇率变动率，这样得到的汇率变动率具有可比性。 假定各种货币的LIBOR为I(i)，汇率变动率为r(i)，则储备货币的实际收益率R(i)为： R(i)=I(i)+r(i) 这样就可得出每种货币在某一时期的实际收益情况，根据资产选择理论的“平均-方差”分析，我们建立一套模型，在计算机的帮助下，求出这五种储备货币在资产组合中所占的大致比例。 利用“平均一方差”分析决定的外汇储备币种分配组合将使整个外汇储备资产的风险降至最低，实现最优资产组合。当然这个结果的科学性有待验证，根据不同的统计数据，利用不同的处理方法和技术，有可能得出相差很大的比例数据。另外，从理论上说，根据“平均一方差”分析所确定的外汇储备币种分配组合应该对世界各国都适合，但从目前各国中央银行持有的储备资产币种分配的资料来看，各国外汇储备的币种分配差异很大，也几乎没有任何国家是完全按照资产选择理论的要求来分配其外汇资产份额的，这主要是因为，各国在确定储备币种分配时并不把风险和收益放在首要地位，而主要是从本国的内外部经济状况出发，尤其是从储备执行的职能方面进行考虑。我们知道，外汇储备的主要职能在于清偿国际收支逆差和干预外汇市场以维持本国货币的汇率，因此，中央银行持有外汇储备进行资