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第4章 资本成本与资本结构 一、单项选择题 1. C 2. D 3. D 4. A 5. B 6. D 7. A 8. C 9. A 10. C 二、多项选择题 1. BC 2. ABE 3. ACE 4. AB 5. AB 6. ABC 7. BCD 8. AB 9. BCD 10. AB 三、判断题 1. × 2. × 3. × 4. × 5. × 四、思考题 略 五、计算题 (1) (2) (3) ①债券资金成本=[10%×（1-25%）] ／（1-2%）=7.65% ②优先股资金成本=12%／（1-3%）=12.37% ③普通股资金成本=12%／（1-5%）+4%=16.63% ④综合资金成本=2000／5000×7.65%+800／5000×12.37%+2200／5000×16.63% =12.36% （4）经营杠杆系数=100-100×70%／100-100×70%-20=3 财务杠杆系数=100-100×70%-20／100-100×70%-20-50×40%×8%=1.19 复合杠杆系数=3×1.19=3.57 (5)①综合资本成本率按各种长期资本的比例乘以个别资本成本率计算，则追加投资前： ②采用增发股票方式时： 采用长期借款方式时： 可见，采用长期借款方式筹资后，综合资本成本率低于采用增发股票方式后的综合资本成本率，所以应选择长期借款筹资。 ③采用增发股票方式时： 采用长期借款方式时： 可见，长期借款方式筹资时每股利润为0.41元，高于采用增发股票方式时的每股利润0.35元。 ④两种筹资方式下每股利润的无差别点为： 解得 当前的息税前利润为5 400万元，大于每股利润的无差别点1 180万元，因此应该选择长期借款方式筹资。 六、案例分析 分析提示1： 财务杠杆是一把双刃剑，利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能产生坏的效果。当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益；当息税前利润率小于债务利息率时，会产生财务风险。能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资本结构，适度负债，来取得财务杠杆利益，控制财务风险，实现企业价值最大化。过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。—旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。亚洲金融危机是大宇扛不下去的导火索，而真正的危机是其债台高筑、大举扩张。 ?? 分析提示2： 1．无论企业息税前利润为多少，债务的利息和优先股的股息是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对减少；反之，当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对增加，这样就会很大程度上影响普通股的股利。这种由于固定财务费用的存在使每股普通股利润的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的情况，叫做财务杠杆。依此而论，企业的举债经营就是运用财务杠杆。 “财务杠杆是一把双刃剑”是指企业的借款利息随着借人资金的增加而增加。在企业息税前资金利润率下降，借款利率超过息税前利润率时，就会使企业自有资金利润率以更快的速度降低，甚至发生亏损。这就是“财务杠杆的负作用”。企业没有利润或发生亏损时，就要用自有资金来支付利息。如果借人资金过多时，利息负担会加重，就会严重影响企业经济效益。 2．大宇集团破产的原因有以下几点： ①过度举债经营。大宇集团在“章鱼足式”的扩张战略下，由于自身的积累无法满足扩张需要，所以大量资金来源于债务。尤其在1999年3月，大宇集团不顾自身的巨额债务，在政府支持下，继续扩张，接收三星汽车。仅仅4个月后，背负近800亿美元债务的大宇集团就开口向政府紧急求援，靠紧急贷款而存活下来的大宇集团，继续过着举债经营的日子，最后因不能偿还到期债务而破产，进而引发了一系列的连锁反应。 ②过度扩张。大宇集团在过去30年间飞速发展的最重要秘诀就是“兼并”，兼并的好处是能够尽快进入其他生产领域从而达到扩张的目的，效果也确实明显，大宇从一个名不见经传的贸易公司因此很快成为拥有众多企业、横跨多个行业的大集团，成长速度是惊人的。但是，兼并得越多，大宇的债务负担就越重，而且由于兼并速度过快，大部分债务没有得到妥善处理，这就为大宇日后的破产埋下祸根。 ③盲目自信。1997年金融危机后，韩国的大