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短期运量难见复苏，关注下一轮经营改革 交通运输组 杨志清 2013年7月 预计铁路货运整体继续低迷，在温和的经济政策下三季度难见显著复苏，煤运需求疲态或延续至冬储启动 三中全会后有望开启铁路经营层面改革，低迷的经济环境、不断攀高的负债水平和逐渐扩大的行业亏损，可能促使中央给予更直接的财政支持和更宽松的政策环境，三季度末、四季度初或将再现板块主题投资机会。 下一轮经营层面改革的主要看点是如何捋顺价格机制，预计运输企业将对货运价格具有更多的自主调节能力，以提升旺季单位盈利能力和淡季揽货能力，提高全年盈利水平中枢。 数据来源：Wind、广发证券 图1：2013上半年铁路板块小幅跑赢沪深300指数 中期核心观点 数据来源：铁道部、广发证券 图2：全国铁路货运发送量增速降至去年低点 货运发送量同比下降3.3% 上半年全路货运发送量增速呈逐步下滑趋势， 5月份同比降幅扩大至7.2%，前5月合计同比下降3.3% 5月煤炭运量占比58%，其需求仍是影响运量变化的核心因素 上半年铁路货运市场低迷 旅客运输量同比增长10.3% 上半年全路旅客运输量增速处于历史次高水平，前5月合计同比增长10.3%，排除春运时间因素，整体稳中有升 2012年末京广高铁全线贯通贡献较大增量，武汉局5月旅客发送量同比增长31% 上半年铁路客运稳中有升 数据来源：CEIC、广发证券 图3：全国铁路旅客运输量增速稳中有升 数据来源：CEIC、广发证券 图4：持续大规模投资带来运力的大幅提升 数据来源：CEIC、广发证券 图5：高铁成网、运力释放，供给短缺局面得到缓解 周期性增强，旺季存瓶颈，淡季现隐忧 数据来源：煤炭资源网、广发证券 图7：煤价大幅下降逼退贸易商，淡季需求调节能力减弱 数据来源：煤炭资源网、广发证券 图6：煤运需求波动是货运量变化的核心因素 周期性增强，旺季存瓶颈，淡季现隐忧 数据来源：煤炭资源网、广发证券 图8：秦皇岛港库存快速攀升 数据来源：煤炭资源网、广发证券 图9：装船需求下降，港口调入量小幅下降 煤运需求疲态或延续至冬储启动 数据来源：煤炭资源网、广发证券 图10：下游电厂库存处于历史较高水平 数据来源：煤炭资源网、广发证券 图11：电煤库存可用天数(周平均)24.1天 煤运需求疲态或延续至冬储启动 数据来源：煤炭资源网、广发证券 图12：铁路总公司(原铁道部)资产负债率快速攀升 数据来源：煤炭资源网、广发证券 图13：2013年1季度再次录得亏损 经营困境或能换来更宽松的改革环境 数据来源：煤炭资源网、广发证券 图14：2017年铁道部进入债务偿还的高峰期 三季度末重点关注运价机制改革 下一轮经营层面改革的主要看点是如何捋顺价格机制，预计运输企业将对货运价格具有更多的自主调节能力 可能性：行业周期性增强，供给短缺局面得到缓解，价格管制的意义减弱 必要性：淡旺季需求差异加大，贸易商退出减弱了淡季需求的外部调节能力，更需要运用价格工具这一内部手段对市场需求进行调节 经营困境或能换来更宽松的改革环境 表1：主要公司盈利预测 数据来源：Wind、广发证券 代码 简称 最新股价 投资评级 EPS(元) PE(X) 2012A 2013E 2014E 2012A 2013E 2014E 601006.SH 大秦铁路 5.70 买入 0.77 0.88 0.96 7.4 6.5 5.9 601333.SH 广深铁路 2.32 谨慎增持 0.19 0.21 0.23 12.2 11.0 10.1 600125.SH 铁龙物流 5.38 买入 0.35 0.40 0.47 15.4 13.5 11.4 盈利预测与估值 经济复苏低于预期，导致客货运需求增长低于预期 经营层面的改革进度缓慢，运价市场化程度低于预期 风险提示 苏畅 宏观经济 021 suchang@ 公司地址：广州市天河北路183号大都会广场5楼 邮编：510075 公司电话：020 分析师 | 交通运输 杨志清 分析师执业资格编号： S0260511020011 同济大学工学博士， 2010年加入广发证券。 2012年新财富交通运输行业最佳分析师第二名、水晶球交通运输行业最佳分析师第二名，第一财经交通运输行业最佳分析师第三名 张 亮 分析师执业资格编号：S0260512060003 上海交通大学管理学硕士，2010年加入广发证券。 2012年新财富交通运输行业最佳分析师第二名（团队）、水晶球交通运输行业最佳分析师第二名（团队），第一财经交通运输行业最佳分析师第三名（团队） 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司