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机械行业年报、季报机会透视 2007年5月11日星期五 一、年报季报整体分析 行业盈利能力持改善 1、机械行业盈利能力持续改善 根据WIND资讯统计，131家机械行业上市公司2006年共实现收入1907.00亿元，同比增长25.79%，实现主营利润364.27亿元，同比增长25.98%，净利润106.88亿元，同比增长48.82%。实现加权平均每股收益0.2864元，高于两市平均水平0.2409元，净资产收益率11.34%，略低于两市平均水平11.89%。 今年一季度，120家可比机械公司实现收入484.49亿元，同比增长19.0%，实现主营利润92.08亿元，同比增长21.38%，净利润34.28亿元，同比增长35.98%。实现每股收益0.0934元，高于A股平均水平0.088元，净资产收益率3.40%，低于两市平均水平3.72%。 在1991年－2007年1季度的16年间，国内宏观经济经历了两轮经济周期波动。其中，作为投资品的机械行业，在每轮经济景气的上升期，业绩改善速度均明显快于全部A股，而在每轮经济景气的下降期，业绩下滑速度也要明显高于全部A股，即表现出来的业绩弹性更大，详见图1和图2。同时自2001年以来，尽管2004年的宏观调控使机械板块的净资产收益率略有回落，但整体上升趋势明显。这主要由于工业化加速阶段对机械装备的需求明显加大，成长性和出口市场将部分弥补周期性需求回落，未来行业抗周期性将增强。 2、费用下降弥补了成本上升 自2001年以来，机械板块上市公司的销售净利率除2004年受宏观调控略有下滑外，其余年份均呈现出明显的上升趋势，到2007年1季度，达到了7.12%的水平，详见图3。期间，自2003年以来，钢材、有色金属等原材料价格持续上涨，电力、煤炭等基础能源价格不断上调，导致2003年－2005年上市公司成本不断上升，主营利润率逐步下滑。但机械上市公司的收入规模2006年较2001年已扩大3倍，规模效用使上市公司费用/收入的比例明显回落，不仅弥补了成本的上升，而且还带动了销售利润率的走高。 二、各子行业情况，细分行业中关注：工程机械、造船和机床行业 1、专用设备业绩好于通用设备 在机械行业4个大类的子行业中，电气设备受国内电力投资增长的影响，业绩明显好于其他3个子行业，其2006年和2007年1季度的加权平均每股收益分别达0.46元和0.12元，远高于行业平均水平。而以工程机械为主的专用设备经历了2004年的宏观调控后，随着国内经济的回暖，业绩也有明显回升，其2007年1季度每股收益达到0.1171元，甚至超过了电气设备的0.1152元，跃居子行业首位。而普通机械和仪器仪表由于企业分散，竞争过于激烈，盈利垫底。其中尤以仪器仪表表现最差，2006年加权平均每股收益仅为0.03元，详见图4。 事实上，机械行业各子行业的盈利排列也反映了目前国内机械行业各子行业在国际市场上的竞争力情况。目前国内发电设备、输变电设备、港口机械设备、工程机械设备和重矿设备的竞争力以及市场集中度要明显好于机床、机械基础件和仪器仪表等通用设备。 2、子行业景气依次回升 建议更多关注的是工程机械、造船和机床行业 纵向来看，4大主要子行业景气复苏存在明显的时间差异。其中专用设备行业的净资产收益率自1998年创出4.96%的低点后，在1999－2003年期间呈回升趋势，2003年创出高点10.73%，2004年－2005年又随宏观经济景气的回落而略有回落，2006年再度大幅上升，创出本轮景气的高点12.49%，2007年1季度盈利能力继续走高。可见，专用设备的波动周期与宏观经济波动周期完全同步。 电气设备受九五期间停上新项目的影响，直到2001年才创出-6.57%的低点，其后由于国内电力供应紧张，电源和电网投资双双增长，电气设备的盈利能力呈现出持续攀升之势，到2006年创出16.91%的高点，2007年1季度净资产收益率略有下降。普通机械盈利低点在2002年，由于以机床、机械基础件等子行业为主，所以普通机械行业直到电气设备和专用设备行业经营状况已有明显好转后，盈利状况才有所改善，2007年1季度盈利指标继续回升。仪器仪表的盈利低点则出现在2004年，目前仍处于微利阶段。 从各细分子行业景气度角度出发，我们建议投资者重点关注如下行业： 工程机械：行业继续着06年以来的景气。行业收入增长40%，净利润增长380%，利润率提升8个百分点。如果说收入的高增部分源于去年的低基数的话，利润率的大幅提升则只能由行业高景气来解释了。工程机械的去年以来的表现，让我们继造船业之后再次领教了周期性行业景气的含义。我们认为，二季度是行业旺季，预计销售和利润仍将维持高增。虽然近期采取了一些调控措施，不过预计