招商地产套利机会分析.PDFVIP

招商地产套利机会分析 谢静 2015.9.24 一、 背景介绍 招商地产周三公告披露换股吸收合并及定增募集配套资金草案，并于今日（9 月24 日）复牌。根据草案，公司控股股东招商局蛇口控股拟吸收合并招商地产 后再上市，并向招商地产除招商局蛇口控股及其全资子公司外的所有参与换股的 股东，提供现金选择权或换股两种选择。现金选择权：23.79 元/股 （除权后）， 招商地产A 股与招商局蛇口控股换股比例1:1.6008, 招商地产B 股的换股比例为 1:1.2148,招商局蛇口控股新股发行价23.6 元/股。 另外定增募资不超150 亿元，发行后总股本约80.374 亿股；同时实行员工 持股计划，认购本次配套发行股票金额不超过10 亿元，价格与发行价等同。 股东招商局蛇口控股承诺新股发行上市3 个交易日低于23.6 元/股时，以不 超过30 亿元回购股份。 二、 套利方案 招商地产存在三种套利的可能性：利用现金选择权套利、招商地产A 股换 股套利、招商地产B 股换股套利；考虑到大多数投资者未参与B 股交易，本方 案只讨论前两种套利机会。方案仅着眼于套利空间所带来的交易性机会，而不涉 及对于企业未来合理估值的探讨。本方案亦以公司整体上市方案最终通过为重要 前提。 （一）关于招商地产何时止跌的分析 因当前市况特殊，我们必须将招商地产股价何时止跌作为套利方案的重要因 素考虑，既为尽量减少介入后短期价格向下波动风险，亦考虑尽可能降低买入成 本。 如单纯考虑到配资盘、融资盘及恐慌盘抛压，并综合市场当前情绪，招商地 产本身理应有较大的补跌空间。近期复牌股票，普遍连续3-5 个跌停板后才能止 跌。但此仅为当前市况及情绪所可能导致的股价偏离。 招商地产今日跌停封板1.72 亿股，合金额49 亿元。从今日招商地产龙虎榜 数据看，前5 位卖方均为机构，合计出逃资金 1.95 亿元。另有大宗交易，机构 卖出6249 万。机构资金出逃，更多基于短期基金市值及业绩排名考虑。而细节 在于，大宗交易中机构以30.38 元/股溢价卖出，龙虎榜数据也已同步显现机构买 入，意味着可能已经有大资金关注并介入套利机会。 主力资金既要考虑利用恐慌打压股价获得更廉价的筹码及更大的套利空 间，又要考虑与套利资金互相抢夺套利机会。基于现金选择权及后续换股套利 的巨大套利机会 （详见后续计算），市场汹涌的套利大军之合力，很难让招商地 产超过3 个跌停板，明天即有可能盘中破板。 方案基于真金白银诱惑下的人性和资金逐利动机推定：招商地产跌停板不超 过3 个，后续即便再有跌停或大跌，属小概率，且将带来更好的加仓机会和短暂 的账面浮亏而已。 （二）利用现金选择权套利机会分析 1. 套利策略 招商地产A 股，现金选择权23.79 元/股，即意味着当股价低于23.79 元时出 现套利空间，可将低于此价格买进的股票，以23.79 元卖给股东，获得差价收益。 2. 套利测算 招商地产今日收盘价28.48 元，再下跌 16.47%价格后为23.79 元继续下跌， 方能出现现金选择权套利机会。 以目前的进度评估，最快需要到12 月份才能实现现金选择权申报。因涉及 行权时间问题，此方案理论上需考虑时间成本。我们以月息1%作为普通大众投 资收益目标（作为套利收益，此已显属高估），倒推此方案买入建仓价格为：22.88 元/股，第3 个跌停过后再下跌即可买入。 3. 风险因素及应对 买入后如股价继续下跌，将导致账面短期浮亏，并涉及时间成本及机会成本。 关键在于投资者，如何定位此笔交易。如立足于套利交易，此风险仅是暂时的、 账面的，后续基本可稳妥兑现套利收益。 （三）利用换股套利机会分析 1. 套利策略 近期择机买入招商地产A 股，以1: 1.6008 换股招商局蛇口控股股票，新股 上市后卖出，获得套利收益及可能的新股涨幅价差收益。或买入后，利用到期前 套利空间的收敛，择机卖出，获得收益。 2. 套利测算 基于上述价格何时止跌的分析，我们分别测算招商地产在当前价格、以及连 续第2 个、第3 个跌停价格买入，对应新股上市不同涨幅下的套利收益空间 （详 见下表）。 从测算数据来看，表格对应合计9 种一般情境假设下，都取得了极好的正向 收益。招商地产价格的下