宏观策略研究报告.PDFVIP

宏观策略 研究报告 中国观察系列 2011-10-23 相关研究 市场的逻辑和沉默的多数萧条经济学的回归 《中国经济观察之走向滞胀萧 报告要点 条》，2011-09-21 ? 本期重点关注: 经济学人指标看市场 我们跟踪一百位经济学人，除了少数极端空头，大多数自下半年开始就探讨 中级反弹假说，然而伴随市场一次次无情破位，假说成了假想。如今再次涉 及政策及政治的问题，理论家们选择集体沉默，当沉默的大多数出现时，市 场反而也许真的离底不远了，就好比狼来了的故事，听者无心说者无利最悲 剧，所以还需要时间来培育这个底。对于官方而言，花几个月精心呵护一个 大底比草率诱导一波牛市更具战略价值。从我们跟踪的其他指标来看， SP500VIX 及 VXX 显示近期市场风险情绪持续升温，市场波动率超过 98 年 亚洲金融危机、00 年互联网泡沫破灭和 911 事件时期，逼近 08 年 9-10 月全 球动荡时期，如果基本面再恶化不排除仍将上升；从各国 CDS 来看，目前都 已回落到 10 年上半年欧债危机爆发初期的点位，预计未来也将有所回升。 ? 市场逻辑的改变等价于游戏规则的变迁 资本市场二十年来只看政治，我们猜想或许在 11-12 年的变迁中走向周期轮 回。伴随市场固有逻辑失灵，临游戏规则在质变。10 月 18 日伴随经济数据 的发布，多数人对于习以为常的游戏规则倍感陌生，我们在质疑数据之外， 从基本面和制度面角度来分析未来的变数，就货币供给内生性和财政融资来 看，未来必须依靠政策结构调整来实现软着陆，目前这一迹象越来越明显了。 ? 重提战略资产配置的延续，密切关注欧债进展 年中曾探讨过四季度重提战略资产配置，9 月 21 日我们对市场从悲观转向中 分析师： 性。但是事物并非线性，一个逻辑不能推导全世界，今年也确无 QE3 行情， 李冒余 趋势视形势演化而令人倍感困惑。23-26 日欧盟开会探讨救助问题，如果再 (8621) 出乱子，一切也许又不一样了。在战略配置问题上，拐点和规则改变是一回 limy@ 事，如果规则改变，那么前提都需要全面修正，颠覆根本的支配性的思维逻 执业证书编号：S0490510120003 辑。比如当我们还习惯于受制西方压力时，自去年 10 月以来。中国的货币政 联系人： 策和经济走势的风向对世界商品市场已开始显露支配性；比如当我们还纠结 王夏儒 于贸易顺差和汇率升值时，外储可能已经不够用了，最新研究表明由于中国 (8621) 出口企业利润太低，数据里真正属于国内企业的贸易顺差并不多，且央行外 wangxr@ 储大多属于外国企业；再比如最近热炒的淘宝革命其实恰是经济转型中的亮 点，电子商务在加速升级，一种新的商业生态正在建立自己的规则，而这种 规则很可能改造中国的互联网、物流商贸及百货零售等内需产业。以此类推， 当我们还担忧通胀压力时，很可能潜移默化中通胀已不再是政策的重心了。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 前言：理想还是现实? 4 萧条经济学的回归 4 统计数据的背后：真实还是谬误？ 7 中国模式: 货币供给的失控 8 县域竞争的黄宗羲定律 11 2