第五章长期融资.ppt

公司财务学 第五章 长期融资 第一节 资本市场有效性 一、资本市场市场有效性 二、资本市场异常现象 资本市场有效性告诉我们，相对于实物资产市场，资本市场更具竞争性，更有效，公司寻求价值增值的融资决策更加困难。 第二节 普通股 一、普通股的基本要素 二、募集方式 1、公开发行 2、私募 3、上架发行 4、投资银行及其服务 三、认股权证 1、特点 2、认购价格 3、认股权证的价值 第三节 公司债券 一、公司债券的基本要素 二、公司债券的种类 1、按抵押担保状况进行分类 2、按利率进行分类 3、按嵌入期权的不同进行分类 三、债券的发行和承销 四、利率变动对债券价格的影响 五、信用评级机构 第四节 公司融资决策原则 一、长期融资决策的成本和收益 1、长期融资决策可以提升公司价值 （1）长期债务融资具有税盾效应 （2）长期债务融资可以减少代理成本 2、长期债务融资的局限性 1、长期资本的使用成本 （1）债务融资成本 税前成本 税后成本 （2）普通股融资成本 股利 （3）优先股融资成本 股利 （4）留存收益成本 机会成本 2、财务困境成本（破产成本） 3、代理成本 二、长期融资决策的法则 1、以是否增加公司价值为长期融资决策的法则 2、资本结构决定 第六章 衍生工具和风险管理 第一节 远期合约和期货合约 一、远期合约 1、特点 2、远期合约的风险规避机制 二、期货合约 1、远期合约和期货合约的异同 2、期货合约运作的特点 3、期货合约套期保值的机制 4、残余风险以及套期保值拓展 第二节 期权合约 一、期权合约的交易机制 二、风险和收益的特称 1、看涨期权风险和收益的不对称性 2、看跌期权风险和收益的不对称性 三、不对称风险的防范 四、期权合约套期保值拓展 第三节 互换合约 一、互换市场的特点 1、主要参与者 2、市场规则 3、互换合约的支付 4、合约中止 5、互换市场的风险 二、交易和避险机制 1、利率互换 2、货币互换 第七章 资本结构理论 第一节 现代资本结构理论 一、MM理论 假设条件：无税、完善资本市场、个人与公司借款成本相同、借款无风险、未来现金流固定 1、无税MM理论： 命题1（MM Proposition I）实为企业价值模型 它表示为：任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（Earnings Before Interest and Tax ,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下： ? Vl=Vu=EBIT/K0 某公司资本结构如下表： 当前资本结构杠杆作用 计划资本结构的杠杆作用 命题II（MM Proposition II）为企业股本成本模型 由于权益资本的风险随财务杠杆而增大，因此，期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系，即负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上一笔风险报酬。其公式为： Ks=K0+RP=K0+(K0-Kb)(B/S) 有负债企业的股权成本随着债务上升而上升，弥补了举债低成本所带来的好处。 2、有税MM理论 命题I:为企业价值模型 该模型表示，负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上税盾效应的价值。其公式为： Vl=EBIT(1-Tc)/K0+TcKbB/Kb =Vu+TcB 命题II:企业权益资本成本模型 Ks=K0+(K0-Kb)(1-Tc)B/S 权益资本成本随财务杠杆的增加而增加。但是，由于（ 1-Tc ）1，因此，税盾效应使得权益成本的上升幅度低于无税时上升的幅度。因此，负债增加了企业的价值，降低了加权平均成本。 3、米勒模型 M.Miller,”Debt and Taxes”,Journal of finnace (May 1977) 如果将债务资本引入，那么，企业每年的现金流具有多元性。企业的现金流可以分成属于股东的现金流和属于债权人的现金流。用公式表示为： CF=(EBIT-I)(1-Tc)(1-Ts)+I(1-Tb) =EBIT(1-Tc)(1-Ts)-I(1-Tc)(1-Ts)+I(1-Tb) = EBIT(1-Tc)(1-Ts)- KbD(1-Tc)(1-Ts)+KbD(1-Tb) =EBIT(1-Tc)(1-Ts)+KbD(1-Tb)[1-(1-Tc)(1-Ts)/(1-Tb)] 假定企业的经营期限的无限的，那么，有负债企业的价值为： VL=EBIT(1-Tc)(1-Ts)/K0+KbD(1-Tb)[1-(1-Tc)(1-Ts)/(1- Tb)]/Kb(1-Tb) = Vu+D[1-(1-Tc)(1-Ts)