欧洲主权债危机启示及中国面临的挑战.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 欧洲主权债危机--启示及中国面临的挑战 余永定 2010年6月6日，40人论坛，北京 引言 2007年8月次贷危机浮出水面 2008年9月雷曼兄弟倒闭—全球金融/经济危机 中国外部环境急剧恶化 美国政府的反危机政策取得成功，美国金融市场恢复稳定，经济恢复增长。其他各主要国家的经济也恢复良好增长势头 中国在4万亿带动下，率先实现V型反弹，2010年3月经济增长速度达到11.9% 2010年希腊主权债危机突然爆发，主权债危机在欧洲国家扩散。欧元持续贬值。全球经济形势突然变得扑朔迷离，中国经济的外部环境不确定性急剧上升 中国对外部经济形势的变化应采取何种应对之策？ 美国次贷危机与欧洲主权债危机的演进 次贷违约率上升 次贷相关债券价格下降 货币市场流动性短缺 新债代替旧债连续发行（rolling-over) 中断 信贷紧缩 去杠杆化，导致金融机构压缩资产负债表 金融机构破产 资不抵债 实体经济陷入衰退 政府收购有毒资产--稳定金融市场 扩张性的财政、货币政策（数量宽松和零利息率） 希腊财政赤字突然上涨到GDP的14%左右 希腊债券出现违约危险 难于通过发新债还旧债旧债 流动性短缺 公共部门去杠杆化 紧缩财政 实体经济陷入衰退 传染效应：西班牙、爱尔兰等国同时遭受信用危机。受影响国家GDP占欧元区GDP37%左右 资金外逃、货币市场流动性短缺、利息率上升 欧元贬值 EU和IMF救市（bail-out),购买希腊国债，保证希腊政府不至于违约（default) 紧缩性财政政策、货币政策并未放松 数据来源： 实际值来自IMF,IFS,2010. 预测值来自：NATIONAL STRATEGIC REFERENCE FRAMEWORK: 2007 – 2013, Ministry of Economy and Finance, ATHENS, OCTOBER 2006, Page 11, TABLE 1 - Forecasts / projections of macroeconomic figures for 2007-2013. 数据来源：GDP数据来自IMF,IFS,2010. 政府债务余额，来自希腊财政部，Economic Data Reports ，2010。 数据说明：债务余额仅指Greek Government Bonds, T-Bills and Euro-Commercial Papers 这三类债务。 这些是政府债务余额的主体，但并不是全部。 而且，这还不包括政府担保的债务。 制表：徐奇渊。 希腊主权债危机的原因 希腊由于突然发现财政赤字过高（转折点 在07年以后），出现违约危险（没钱偿还国债） 福利制度（“百万富翁想亿万富翁那样生活”、逃税） 全球金融危机之前借贷太多 希腊之类的国家在加入欧盟时，资本自由流动+固定汇率，大量资金流入，公私债务大量增加。不但存在大量财政赤字而且存在大量经常项目逆差 与德国的劳动生产率差距扩大 劳动市场僵硬，劳动生产率差异扩大，无法通过劳动力的自由流动，缩小差异 全球金融、经济衰退的影响 马约关于财政赤字的规定未得到严格遵守、欧盟也无有效监管机制（一体化和主权的矛盾） 高盛假账，掩盖了已有问题 财政出现问题后没有有效政策手段加以解决 当一国由于经济增长速度下降使财政赤字增加时 扩张性货币政策（降息等）刺激经济增长，税收增长，减少赤字 货币贬值，刺激出口，刺激经济增长，税收增长，减少赤字 紧缩性财政政策，但要注意紧缩政策对增长的负面影响 但由于希腊没有本国货币和独立的货币政策，既不能执行扩张性货币政策又不能贬值。只有财政紧缩一条政策。政治困难、效果难料 德国等其他国家迟迟不肯施以援手 欧洲的救援措施 7500亿欧元救市（EU预算中出600亿欧元，6900亿欧元作为贷款担保） 欧洲央行可能购买国债，避免国债价格下跌 法律禁止欧洲中央银行直接购买国债，但可以迂回买入，且不进行对冲 已经买入165亿欧元（203.9亿美元）政府债券 不排除该行首次启动收购国债的可能性。 向货币市场注入流动性 降低欧洲央行贷款的抵押标准 考虑恢复短期低息贷款 增加再融资操作（相当于美国的公开市场业务）力度 结果如何？ 希腊在未来两年的国债已经有钱偿还，不会违约 传染效应暂时得到控制 但资金仍从欧洲流出、欧元贬值，欧洲主权债务危机并未结束 希腊和其他国家债务前景 希腊和其他欧洲国家能否解决债务问题？ 在未来几年内使财政赤字将为零，即在今后数年内使财政赤字/GDP比大幅度下降 在未来几年内使国债余额-GDP之比停止增长或下降到可以接受的水平 这些国家国债余额-GDP之比的动态路径取决于经济增长速度和国债实际利息率的