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数理金融学 第6章 远期与期货 金融工具（Financial instrument）可以分为原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具（Derivative instrument）其价值是原生金融工具的价值派生出来，是或有要求权（Contingent claim）。 任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决定。本章将介绍两类衍生金融工具：远期与期货。 1.远期交易 远期合约是买卖双方之间的一个协议，它是指买卖双方定立一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签订的合约。 多头（Long Position）空头(Short Position)交割价格（Delivery Price）决定远期合约价格的关键变量是标的资产的市场价格。签订远期合约时，该合约的价值为零。在任何时刻远期价格随该合约期限的变化而变化。 一单位资产远期合约多头的损益是： 远期价格 首先对部分市场参与者做出如下假设： 远期合约的优缺点 优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。 缺点： 1、非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。 2、流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成很大的不便 . 3、没有履约的保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。 2 期货交易 20世纪70年代，金融市场上就是利率、汇率的急剧波动。原有的远期交易由于流动性差、信息不对称、违约风险高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需要。所以人们开始设想通过一种更为规范的形式把远期交易方式固定下来，期货交易的产生就顺应了这种要求。 期货概念 1、期货合约（future contracts）是指协议双方同意在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定标准数量的标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格。 2、套期保值：指从事实际交易的个人和企业利用期货合约在期货市场上为现有的资产进行保值、回避价格风险的一种交易方法。最初的套期保值是在期货市场上买卖合约以暂时代替实际商品的买卖。其方法是在 期货市场上进行和现货市场上数量相同方向相反的交易。在期货市场上卖出合约是为了防止资产价格下跌，在期货市场上买进合约是为了防止将要买入的资产价格上升。 3、套利：套利又叫差价交易，是期货投机行为的一种，指投机者利用不同交割月份、不同商品和不同市场之间的价格变动关系，在买进一种期货合约的同时卖出另一种期货合约，以便从价格变动中获得利润的交易方法。 4、保证金：期货交易者为了履行合约承诺而按照规定存入的一笔款项。保证金市交易者履行合约义务的一种保证，可以以现金支付，也可以证券等形式支付。交易所要求其会员缴纳保证金，期货经纪商也会要求其客户缴纳保证金。保证金制度还适用于结算所的财务管理。 5、空头：指交易者处于卖出期货合约的交易部位。期货交易者卖出自己手头还没有的商品期货合约。交易者卖出期货合约的这种行为称为“卖空”。 6、多头：指交易者处于买进期货合约的交易部位。期货交易者买进期货合约的行为称为“买空”。 7、基差：一种商品现货价格和期货价格之间的差异。由于存在远期成本，所以在正常的市场条件下，期货价格比现货价格高，所以基差在一般条件下为负数。 8、升水：指在期货交易所规定的、实际交割时对于高于期货合约标准的商品补充支付的费用。这是由于交易所考虑到实际交割时的商品和期货合约上规定的商品等级存在一定的差异而做出的补救措施。 期货交易的基本特点 1、交易对象：期货交易的买卖对象是期货合约，这种合约本身并没有实在的价值。 2、交易目的：期货交易在发展初期是以套期保值为目的，是不愿意承担风险的经营者用以规避风险的方法。发展到后来，更多的人们是在这个市场上通过买空卖空来进行投机盈利。交易者的目的并不是获得或出售商品，而是在于通过期货合约差价的变化来赚取利润。 3、交易场地：期货交易要求必须在期货交易所内进行。 4、交易结算：在期货交易中，一般来说是进行合约的转让，很少进行实物交割，因而这种交易方式为商品交易者的交易结算提供了更多的便利。期货交易是每天进行结算的，而不是一次性进行的，这样违约风险限制在一天以内。 5、保证金制度：期货交易有自己独特的保证金制度，交易者要严格遵守交易者的规则。交易者不用缴纳全部交易额，只需交纳5%——10%的保证金。这一制度使得参与期货投资的人不用具备大量的资金