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股票市场、理性预期理论 与有效市场假定 本章回顾 预习 在股票和其他证券估值领域，有很多基础的理论。这些理论要求我们能够理解预期影响股票市场行为的方式，因为要对股票进行估值，人们必须形成对该股票末来分红以及用来贴现未来价值的利率的预期。有效市场假定是理性预期理论应用于金融市场的结果。 计算普通股价格 股东对公司拥有投票权，对公司的现金流量拥有剩余索取权。股东还从公司的净收益中获取股利收入。投资的价值可以用整个生命周期内该投资产生的所有现金流量的现值来衡量。股票的单阶段估值模型P。= [D洗/(i+瓦)]+[pi/(i+瓦)]，其中，Po 为股票的现价，D洗为年末收到的股利，A，为股票投资的要求回报率，Pi 为第l 阶段末的股票价格。通过贴现末来所有的预期现金流量，单阶段估值模型可以拓展为推广的股利估值模型。如果售价是在很远的将来，贴现以后的价值就可以被忽略不计。因此，推广的股利估值模型意味着股票现在的售价是所有未来股利流的现值。戈登增长模型是推广的股利估值模型的简化版，它假定股利增长率不变。因此，Po=D吻。(i+g)/(丸- g)=Dw/(丸-g)，其中，D;巧为最近一次支付的股利，D墒为下一期支付的股利，g 为预期不变的股利增长率。 市场如何确定股票价格 股票每天的价格是由股票市场上交易者相互竞价所确定的。就像拍卖一样，股票价格是由愿意支付最高价格的买主确定的。根据戈登增长模型，对股票价格估值最高的交易者对未来现金流量的不确定性最小，或者是对现金流的估价比其他交易者高。新信息即使对预期股利增长率或者要求的回报率影响较小，也会导致股票价格的较大波动。因此，股票市场总是起伏不定的。货币政策影响股价有两个渠道，一方面是通过影响股票要求的回报率 (丸)，另一方面是通过刺激经济增长，进而导致预期股利增长率 (g)的上升。 理性预期理论 股票估价需要人们形成对公司未来现金流量和贴现率的预期。早期的适应性预期理论认为，对某一变量的预期是基于该变量过去的平均值。后来的理论，即理性预期理论认为预期与利用所有可得信息做出的最优预测 (即对将来的最好估计)相一致。这并不意味着理性预期是完全准确的。如果有另外一个重要因素但预测者又无法得到它的有关信息，那么，预期仍然是合乎理性的。如果这个信息可以得到，但预测者忽略了该信息，或者没有了解到该信息，这个预期就不是理性的。 如果人们的预期不是以最优预测为基础的，就会付出高昂的代价，所以人们希望能够形成理性预期是合理的。因此，O如果某一变量的运动方式发生变化，那么对该变量预期形成的方式也要随之改变。 0预期的预测误差平均为零，且事先元法预知。 有效市场假定:金融市场中的理性预期有效市场假定是理性预期在金融市场中的应用。该理论认为证券价格充分反映了所有可得信息。上述表述是这样推导出来的:既然证券的预期回报率等于均衡回报率，并且理性预期意味着预期回报率等于对回报率的最优预测，因此对回报率的最优预测等于均衡回报率。金融市场上的现价水平使得对证券回报率的最优预测等于证券的均衡回报率。 在证券市场中，由于证券价格充分反映了所有可得信息，套利会消除所有未被利用的盈利机会。例如，如果对股票明天价格的最优预测高于今天的价格，今天在低价位上买人就可以获取异常高的回报率。这会导致人们买人该股票，并推高该股票的价位，压低其回报率，直至对回报率的最优预测降至均衡回报率的水平。这并不要求金融市场中每位投资者都是消息灵通的，一部分精明的投资者会消除盈利机会。 有效市场假定的高级版本意味着证券价格不只是最优预测的结果，而且反映了该证券真实的基础价值，或者反映了市场基本面(会直接影响证券未来的收人流)。如果这种假定是正确的，意味着不同投资之间没有优劣之分。 有效市场假定说明小道消息以及投资分析师公开发表的分析报告都不能帮助投资者跑赢市场，因为这些信息己经包含在证券价格中了。要跑赢市场，投资者需要在其他投资者之前获得该信息。此外，只有那些市场末预期到的报告，才会引起股价的变动。大部分投资者应当采取 投资并持有的策略，从长期看，这种策略可以得到市场平均回报率，但因为可以减少支付的经纪人佣金，因此成本会比较低。 一些经济学家根据股市崩盘对有效市场理论的高级版本产生怀疑。但其他一些经济学家提出了理性泡沫来解释股票市场的崩溃。泡沫是指资产价格偏离其基本市场价值的状态。投资者如果认为价格在下跌之前还会继续上升，那么即便其价格高于基础价值，但他们仍然会继续持有，这并不是非理性的。 行为金融 行为金融借助心理学等其他社会科学领域的概念来理解证券价格的行为。损失厌恶心理会阻止精明的投资者在股票价值高估时进行卖空交易。此外，过分自信与社会传染可以解释交易量为什么如此之高，股票为什么会被高估，以及投机泡沫为什么会产生。 重要提示 1·大部分人听到 理性