产业效应对于中国上市公司并购的影响.docx

产业效应对于中国上市公司并购的影响陈思 20142202044 14金融学硕摘要:本文以2013年中国上市公司开展的并购事件为研究对象，从不同的角分析了产业效应对我国上市公司并购绩效和并购动机的影响。在对整体样本的并购绩效进行研究的基础上，进一步对横向、纵向、混合三种不同类型并购的绩效进行了分析比较，并对产业创新型并购和非产业创新型并购的产业效应差别进行了分析。从整体来看，产业效应对公司并购的影响可以忽略。同时产业效应对公司并购绩效确实有影响。产业效应对不同类型并购的影响是不同的，其中对混合并购具有积极的、显著的影响，而对横向并购的影响最小。从产业效应的视角来对中国上市公司的并购行为进行分析，是本文的创新之处。关键词:上市公司;产业效应;并购绩效;并购动机;并购类型;产业创新关于上市公司的并购绩效，国内外许多学者通过大量的实证分析得出结论:相关并购比不相关并购的绩效要好。大多数的并购理论解释都认为混合并购是失败的。目前，对并购绩效的实证分析几乎都是以财务指标来衡量的。笔者认为，企业的并购动机不尽相同，有的是为了提高盈利能力，有的更看重的则是进入一个新的产业领域、关注企业的长期成长性而相对忽略短期利益。结合不同类型并购的并购动因，本文以我国上市公司开展的并购事件为研究对象，在对整体并购绩效进行实证研究的基础上，进一步对横向、纵向、混合三种不同类型并购的绩效进行分析比较，并对产业创新型并购和非产业创新型并购的产业效应差别进行实证分析，目的在于从不同的角度分析产业效应对我国上市公司并购绩效的影响。1文献回顾Schmalensee最早研究了产业因素作为一个整体对上市公司绩效的影响，试图找出某些产业的企业的平均业绩总是高于另一些产业的企业的原因，并以此提出了产业效应概念。他于1975年对242个行业的456家上市公司进行了实证研究，研究结果表明，产业效应在公司业绩影响因子中占20%的权重，其余80%的业绩影响因素都归因为干扰项。据此，Schmalensee得出了产业效应是企业业绩变动的决定因素的结论。在Schmalensee研究的基础上，Wernerfelt和Montgomery使用托宾q值（Tobin s q）作为独立变量，得出了产业效应对公司业绩的影响要大于公司效应的结论。McGahan和Porters用了与Rumelt类似的模型进行分析，结果表明:产业效应直接解释了19%的企业总业绩变动，同时在可解释变量中占36%的权重;而且，随着观察行业范围的不断扩大，产业效应对企业业绩变动的影响也在不断变大。McGahan和Porters同时还发现，不同行业的产业效应对企业业绩的影响力差别很大，他们将此归因于不同产业结构的差异，并得出另外一个重要结论—由于产业结构的变化相对稳定，与企业效应对企业业绩的影响力相比，产业效应的影响力更为持久和稳定。2研究方法在SCP （Structure-Conduct-Profit）模型中，托宾q值被用来估量产业业绩水平。根据国外学者的研究，可用托宾q值来测算企业业绩、公司成长性、公司并购绩效和管理效率、公司的投资价值和产业效应等。Lindenberg和ROSS的研究显示:托宾q值具有时间上的稳定性，即一些独特的产品使得一些企业的托宾q值保持较高水平，因此这些企业具有一定的垄断性;而托宾q值较低的企业大都具有较强的竞争力或处于严格管制的产业中。他们发现，托宾q值与价格一成本差具有很强的相关性。这说明，托宾q值确实具有经济分析意义（尽管也可能会存在错误）。在借鉴国外研究成果的基础上，本文采用托宾q值来测度我国上市公司并购的产业效应。其原理是:上市公司并购前后托宾q值的变化反映了投资者对上市公司并购绩效的市场判断。市场是公司并购最好的评估师，以个人分散决策为基础的市场机制对公司的各种信息具有强大的解释和综合能力，因而托宾q值的变化是上市公司并购绩效的客观反映。本文通过托宾q值来体现我国上市公司并购的产业效应，也是本文的创新之处。现代产业组织理论认为，如果一个行业的托宾q值较高，则表明这一行业具有较高的超额收益率，行业内企业就能获得较大的市场力量和超额利润，也即该行业具有较高的产业效应。企业一般偏好从托宾q值较低的行业进入托宾q值较高的行业。从经验上判断，我国上市公司对产业效应的追逐几乎到了无以复加的地步。据统计，截至2006年底，我国沪深两市已有 700多家上市公司实现了产业转移，500多家公司进入了高新技术产业。每年通过并购方式进入新产业、获取产业效应的公司不在少数，而进入新产业的并购方式主要是混合并购和纵向并购。不难发现，并购后的上市公司所进入的产业多是信息、能源电力、房地产、社会服务、金融证券、医药生物等产业，而基本上没有进入传统制造业（如轻工、重工制造、冶金等产业）以及传统服务业（如商贸旅游业等）。