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第五章 项目投资 财务管理所讨论的投资是指生产性资本投资。 也叫资本预算（capital budgeting） 学习目的与要求： 项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力，通过本章的学习与研究，熟练掌握项目决策的基本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践。 第五章 投资项目 主要内容： 现金流量的确定 项目投资决策评价指标 项目决策评价指标的运用 风险投资决策 并购投资决策 §1 现金流量的确定 一、现金流量的概念 二、现金流量的估计 三、所得税、折旧对现金流量的影响 四、现金与利润的关系 一、现金流量的概念 （一）概念： 现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 （二）分类： 现金流出量 CFO（cash flow out） 现金流入量 CFI （cash flow in） 现金净流量 NCF （net cash flow ） 例：购置一条生产线 1.现金流出量CFO： 一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加。 包括： （1）增加购置生产线的价款 （2）垫付流动资金 2.现金流入量 CFI： 一个方案的现金流入量，是指该方案引起的企业现金收入的增加额。包括： （1）营业现金流量 营业现金流量=销售收入-付现成本 营业现金流量=利润+折旧 （2）该设备出售或报废时的残值收入 （3）收回的流动资金。 3.现金净流量NCF ： 现金净流量指一定期间内CFI和CFO的差额 。 NCF=CFI-CFO 实务中按时间划分的现金流量： ----初始的资本性支出 ----项目寿命周期营业现金净流量 ----营业终点的现金流量 例5-1：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。 根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。 二、所得税与折旧对投资的影响 所得税是企业的一种现金流出，其大小取决于利润大小和税率的高低。 1.税后成本与税后收入 凡是减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。 税后成本=实际支付×（1-税率） 税后收入=收入金额×（1-税率） 2.折旧的抵税作用 折旧可以起到减少税负的作用。“折旧抵税”，“税收挡板” 税负减少额=折旧额×税率 例5-2：假设甲和乙两个公司全年销售收入和付现费用都相同，但甲公司折旧费比乙公司多3000元。另有丙公司与乙公司全年销售收入和折旧费用都相同，但丙公司付现费用比乙公司多3000元。如果所得税率均为40%，则三家公司的现金流量如表所示。 3.税后现金流量 （1）根据现金流量的定义计算： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 （2）根据年末营业结果来计算： 营业现金流量=税后净利+折旧 （3）根据所得税对收入和折旧的影响计算。 营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率 最常用：决定某项目是否投资时，并不知道整个企业的利润以及相关的所得税。 三、现金流量的估计 基本原则：只有增量的现金流量才是与项目相关流量 增量的现金流量 指接受或拒绝某个投资方案后，企业现金流量因此而发生变动， 正确估计出投资方案增量的现金流量，必须注意4个问题。 1．相关成本和非相关成本 相关成本:与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本。例如：差额成本 未来成本、重置成本和机会成本。 非相关成本:与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本。例如：过去成本、账面成本、沉入成本。 2．重视机会成本 在投资方案的选择中，选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他方案的机会，其他投资机会可能取得的收益是选择本方案的代价，即机会成本。 3．要考虑投资方案对公司其他部门的影响 当采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。 4．对净营运资金的影响 四、利润与现金流量 投资决策中重点研究现金流量，而把利润放在次要地位。原因有三： 1．整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，故现金净流量可以取代利润作为评价净收益指标。 2．利润在各年的公布受折旧方法等人为因素的影响；而现金流量的公布不受人为因素的影响，可以保证评价结果客观性。 3．在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重要。 §2 项目投资决策评价指标 对