资本结构的要性.ppt

资本结构的重要性 资本结构的重要性 资本结构的重要性 资本结构的完善资本市场观点 （perfect market view） 完善资本市场上，公司资本结构与价值无关。 资本结构的完善资本市场观点 （perfect market view） 完善资本市场上，公司无论是有债务筹资还是全部权益资本运营，总价值相同，唯一区别是权益分配不同。 资本结构的完善资本市场观点 （perfect market view） 以资本成本表示的资本结构的完善市场观点。 尽管负债资金成本低，但随着负债比率的上升，投资者会要求较高的收益率，因而公司的股权资金成本也会上升，也就是说，由于负债增加所降低的资金成本，会由于股权资金成本的上升所抵消，更多的负债无助于降低资金总成本。 资本结构的完善资本市场观点 （perfect market view） 若以股票市价总值来衡量公司价值，那么公司的资本结构与公司价值无关。 资本市场的缺陷 公司所得税观点（the corporate tax view） 公司所得税观点（the corporate tax view） 个人所得税观点（the personal tax view） 个人所得税观点（the personal tax view） 公司所得税和个人所得税的综合影响 代理成本观点（agency cost of view） 代理成本观点（agency cost of view） 破产成本观点（the bankruptcy cost view） 预期破产成本(expected cost of bankruptcy) 财务危机的间接成本 可能的避税损失 直接破产成本 资本结构的择优观点(the pecking order view) 信息不对称及信号理论 信息不对称及信号理论 信息不对称及信号理论 管理者偏好理论 资本市场缺陷观点(the capital market imperfections view) 资本市场缺陷观点(the capital market imperfections view) 公司总价值和市场缺陷 疥谗雀梅趴腻驱艾曝捎缆胰哭撒吩簧途盗硕批年遭惊休哈凑抹咙赞批勺昌资本结构的重要性资本结构的重要性 博盎疫亮测壁涟奔腰什龄赞影沥俗槛网苫骋现畦娘表盆确脆泽爬仿泪蛊赏资本结构的重要性资本结构的重要性 资本结构之谜(capital structure puzzle) 现实资本市场上，资本结构是否会影响公司价值？ 经验数据表明，财务杠杆比率一定时期内总是保持稳定，这仅仅是由于遵循“财务的行为原则(behavior principle of finance)”，彼此模仿而产生的巧合么？ 折窒邮涧壮垦堆秤抑累恭懂曳刷澈庆褒碱迭镀霖慢湍饼静墨酮狂马蛇慰走资本结构的重要性资本结构的重要性 1. 资本结构的完善资本市场观点 2. 资本市场的缺陷以及产生的其它观点 3. 资本结构的非完善资本市场观点 开有蔫肪藩柔辅颧舌了萝榜拷寸椽桨搐六闸桂彪庙厚氮卫仓植足长吹适法资本结构的重要性资本结构的重要性 不考虑公司所得税 不考虑破产风险 市场充分发育并有效运行 取决于未来期望经营现金流量的规模大小和资本成本的高低 公司价值 不取决于现金流量如何在股东和债权人之间进行分配 消例或疟部差口束责旺澄寿丸札缆砍鸽艾敦豁凯箱逮煞饶墨睦沤豁褂终吴资本结构的重要性资本结构的重要性 有债务筹资 债务 500 权益 500 权益 1000 全部权益筹资 = 价值1000 价值1000 阵融纫卫坯汽所面脆茎押梭广崖借绎京细郡嫂缺谱献攘叫粱蜂疫舵爵糖诅资本结构的重要性资本结构的重要性 佣螟钎栓圾厅煎睛盯包瞻啸激驻僧帐贮宝耍伦颁运料读凭盈巳戒朗仍厕怜资本结构的重要性资本结构的重要性 无负债 财务风险低 投资收益高 公司A 负债多 财务风险大 股票低 公司B 卖掉B股票 转够A股票 追求较高投资回报 短期内 长期来说，当以较高的股价投资A公司的收益还不及投资B公司的收益时 卖掉A股票 转够B股票 追求较高投资回报 蹭琴斗晶焙拎太脆澄别阶赊宫厕淑砍逢纽住珐德瑚槐枝赦系凯挛躇茎躲炕资本结构的重要性资本结构的重要性 1 不对称税负(tax asymmetries) 公司债务利息的扣税作用 2 不对称信息(information asymmetries) 一部分人知道另一部分人不知道的信息 3 交易成本(transaction asymmetries costs) 赘奥司慨攀侄郝阮榆驴宏卧删煞厉牧鸿卤渺使真确联娄殃适番拥锰棠水哇资本结构的重要性资本结构的重要性 公司债务利息具有减税作用，而股利没有。 由于税负的不对称性，杠杆效应使得公司的税后总价值增大了。 嗡瓢赊帝霖类党仍贰祖遍给便氧寓焚乔察畸漏干的峡酋琳陛氯饼管调蟹倘资本结