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第十五章 期权交易 期权的概念 期权的分类 期权交易的基本策略 运用期权管理利率风险 利率上限协议、下限协议与上下限协议 运用期权管理信用风险 期权的基本概念 “期权”（Options，又译“选择权”），是一种能在未来某日期或该日期之前以执行价格买进或卖出一定数量的某种商品或金融工具的权利。 期权交易实质上是一种权利的交易。 期权购买者必须向期权出售者支付期权费。 期权购买者只有权利，没有义务。 期权出售者只有义务，没有权利。 期权的种类 看涨期权与看跌期权 欧式期权与美式期权 场内期权与场外期权 现货期权与期货期权 有担保期权与无担保期权 看涨期权与看跌期权 看涨期权（call options）是指期权购买者可在未来某日期或在该日期之前，以执行价格买进一定数量的约定商品或金融工具的权利。 看跌期权（put options）是指期权购买者可在未来某日期或在该日期之前，以执行价格卖出一定数量的约定商品或金融工具的权利。 期权费（即期权价格）与看涨期权的执行价格负相关，而与看跌期权的执行价格正相关。 欧式期权与美式期权 欧式期权（European Options）是指只能在到期日执行的期权。 美式期权（American Options）是指可在到期日执行，也可在到期日之前的任一营业日执行的期权。 欧式期权与美式期权只是对执行时间作出不同的规定，而没有地理位置的含义。 美式期权的期权费高于欧式期权的期权费。 欧式期权与美式期权（简图） 现货期权与期货期权的履约 期权交易的基本策略 期权交易策略及其盈亏 权利与义务的不对称性 对期权购买者而言，期权合约只赋予他权利，而未规定他义务； 对期权出售者而言，期权合约只规定他义务，而未赋予他权利； 从理论上说，期权购买者的潜在利润无限，而潜在损失有限且已知； 从理论上说，期权出售者的潜在利润有限且已知，而潜在损失无限。 金融期权产品 股票期权 货币期权 利率期权 股价指数期权 期货期权 互换期权 各种奇异期权 股票期权 所谓“股票期权”，是指以现货市场的某种具体股票作为标的物的期权。 利用股票期权，投资者既可规避个别股票的风险，又可增加投资收益。 股票期权是最早出现的金融期权（19世纪末即已在美国产生）。 中国香港交易所有40多种股票的期权交易。 股票期权举例说明 购买以A公司股票为标的物的看涨期权200个（每个期权可买进股票100股）； 协定价格为每股25元； 期权费为每股1元，所以200个期权的期权费总额为20 000元； 期限为两个月； 期权样式为欧式。 股票市场价格与投资者损益 市场价格等于协定价格（25元），放弃期权，损失期权费20000元； 市场价格跌至协定价格以下（如15元），放弃期权，损失期权费20000元，但可在现货市场低价买进股票； 市场价格涨至协定价格以上（如35元），执行期权，获利180000元（或直接出售期权以获利）。 美国场内利率期权 期权套期保值的基本策略 多头套期保值与空头套期保值 直接套期保值与交叉套期保值 静态套期保值与动态套期保值 买进看涨期权对单一资产套期保值 当某金融机构的管理人预期某资产之市场价格将上涨，或市场利率将下降时，他们可买进以该资产为标的物的看涨期权。日后（或在期权到期日），若市场价格果然上涨，且涨至执行价格以上，则该金融机构的管理人即可执行其持有的期权，以较低的执行价格买进标的资产，从而获利，获利的多少将视市场价格上涨的幅度而定。 若预期错误，则放弃期权，损失有限的期权费。 买进看跌期权对单一资产套期保值 如果金融机构管理人预期市场利率将上升，从而该金融机构持有的种资产的市场价格将下跌，则可买进看跌期权。若市场利率果然大幅度上升，资产的市场价格果然大幅度下跌，且跌至远低于执行价格的水平，则该金融机构的管理人即可行使其权利，以较高的执行价格卖出其持有的资产，从而避免市场价格下跌所造成的损失。 持有股票或债券时，利用看跌期权加以保护，可增加收益。 卖出期权的套期保值 卖出期权可收取期权费，以此期权费收入来弥补现货市场的损失，从而达到剥指之目的。 期权费收入是有限的，因此，通过卖出期权对现货市场损失的弥补也是有有限的。 卖出期权的套期保值只能适用于预期市场价格变动不大，从而现货市场可能的发生的损失较小的场合。 久期缺口与期权套期保值 银行净值的利率风险 若久期缺口为正，利率上升将减少银行净值。为规避这一风险，银行就必须买进一定数量的利率看跌期权，以便在利率上升时，用期权市场的利润弥补银行净值的损失。 期权价值变化与套期保值 为实现完全套期保值，银行必须使 期权合约的价值的变化值为 ：银行所要买进的看跌期权合约的数量 ：每份看跌期权合约之价值的变化 期权合约的（内在）价值系由期权的执行