日元升值的经济泡沫与经济萧条.docVIP

日本20世纪80年代中后期日元升值背景及其引致的升值萧条，80年代末与90年代初的经济泡沫产生的原因及其传递渠道、后果，90年代持续的经济萧条。指出，虽然中国当前的情况与80年代的日本有太多的相似，日本的经验教训是我国经济政策最好的教科书，但同时也要看到两者的区别，当前美国经济状况良好，有调整的空间。中国应加强与美国的协调，督促美国发挥大国责任，以时间换空间，推动中国经济的健康持续发展。 　　关键词：日元升值，经济泡沫，经济萧条，日本 　　2002年美元从坚挺走向疲软，但美元的下跌，丝毫不影响美国经常项目逆差的持续扩大。而2004年开始，美国开始将贸易逆差的原因归结为中国汇率的失衡，给中国的汇率调整施加了巨大压力。与此同时，世界石油价格也达到了历史性高点。更重要的是，中国也在相似的时期同时开展金融自由化、国际化，银行改革与加强资本充足率等审慎性要求、人民币形成机制改革及其币值升值等。回首世界历史，这种事件也曾在日本发生过，美国曾采取相同的策略针对日本。但在分析过程中，我们仍应清醒地看到：（1）与20世纪80年代美国的滞胀不同，当前美国经济虽然存在一些风险，但基本面是好的，GDP增长率、失业率、通胀率等指标均处于良好状态，经济调整的空间较大，汇率调整的政治压力大于经济压力；（2）经过两次石油危机，石油价格的高涨对发达国家的影响没有前两次剧烈，世界经济发展前景仍较乐观；（3）中美关系与中日关系的政治基础不同，中国国内的金融体系较为脆弱，经济规模也不足够大，还无法成为另一个日本来独立消化美国经济结构的失衡。而且，当前国际贸易的微观基础发生变化，中美贸易差额是由跨国公司主导。因此，虽然当前的情况与80、90年代日本的情况有太多的相似，但在借鉴日本经验教训时应充分考虑以上特征，从全局长远战略出发，统筹考虑当前进行的各项改革和宏观政策，把握好时机和节奏。 　　一、日元升值与经济调整 　　美国从20世纪70年代开始，经常项目一直处于逆差状况。1980年之后，经常项目逆差进一步扩大，在1986～1987年更是达到占GNP3%的历史高度。在美国经常项目逆差中，日本是最主要的来源，1980年日本对美贸易顺差仅76.62亿美元，1985年就达到461.5亿美元。而1980年开始出现的财政赤字使问题更加严重，1985年美国财政赤字占GNP的比例已达5.2%。 　　面对这种状况，美国初期试图通过跟日本及其他国家的谈判，让它们自愿减少对美国的出口，以安抚美国国内的保护主义。70年代中后期，美国不愿意继续维持二战后美国与其盟国形成的在贸易领域的“不公平合作”，即在国际贸易体制中，美国政府积极地削减关税，并率先取消歧视性的限制措施，却容许日本和欧洲国家保留进行地域性歧视的权利，允许他们在美元短缺时暂时维持战后的贸易壁垒。随后，美国开始用双边会谈的方式来解决美国与其他国家之间的贸易争端。 　　与此同时，面对第二次石油冲击，一方面美国经济陷入滞胀，在实施减税计划，刺激经济增长的同时，提高利率抑制通胀。高利率提高了美元对国外投资者的吸引力，导致美元持续、大幅上升（1979年至1985年2月，美元与其他10个发达国家货币的比率累计上升了73%。）。另一方面则认识到“当金融政策跟货币的汇率联系在一起时，便会有贸易政策相近的效果。一国货币的贬值与增加贸易保护或出口补贴的作用相似，而货币升值则与减少贸易壁垒或出口补贴有同样的效果”，“相比于贸易保护、资本控制或二者同时出现，让美元贬值是更好的做法”。在国内商业游说团体的推动下，时任美国财政部部长的贝克，一方面发表言论鼓吹日元升值，另一方面紧锣密鼓地与日本进行谈判，迫使日本开放或共享市场，实行“自愿”的出口限制。 　　1985年9月，西方五国（美、日、英、法、原西德）财政部长和中央银行行长密会于纽约广场饭店，就美元高估及美国巨额经常项目赤字问题，协商采取联合行动，降低美元对日元和欧洲货币的比价。《广场协议》签署并生效后，美元比价应声而落。随后各国在外汇市场上实行协调干预，抛出美元，买入本国货币，诱导美元下跌。 　　1985年底，美元汇率从1美元 240日元降到1美元 200日元。超过了日本原来预期的1美元 220日元，但这时日本人并没有感到什么不安。次年，各国继续执行协调干预和缩小利差的金融政策，美元再次贬值，日元急剧上升，当年夏天就升至五国集团期望的1美元 150日元，远远超过了日本可以接受的水平1美元 190日元。但是在各国停止干预后，日元并没有停止升值，日元在150～160的水平上徘徊半年后，于1987年3月、4月连续跌破150日元和140日元大关。为了防止升值国家出现萧条，同时防止美国出现通货膨胀，1987年2月，五国集团在巴黎卢浮宫召开会议，声明美元贬值已到适当水平。会后，顺差国共同降低利率