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既防经济惯性下滑 又防过度放水 ——央行张晓慧： 中国央行货币政策司司长张晓惠表示，2015年货币政策重点是为改革创造中性适度的货币金融环境，既要防止经济出现惯性下滑，同时也要防止过度放水。 　　2014年中国经济在国内外复杂经济金融形势下，全面向新常态转换，主动适应新常态发展的宏观经济政策，尤其是稳健的货币政策既保持定力，又主动作为，成为保持经济平稳增长、促进经济活力增强、结构不断优化升级的有力支撑。展望2015年，深刻的结构变化和动力机制变化将继续递进，特别是一些领域的改革攻坚将会为经济中长期发展注入持久的活力和动力。本刊特约请中国人民银行、国家信息中心、住建部有关部门负责人和相关专家学者进行了回顾和展望。 2014年货币政策的着力点 　　刚刚过去的2014年，国内外经济金融形势错综复杂。全球经济处在深刻的再平衡调整期，总体温和复苏，但增长动力依然不足，区域经济运行和宏观政策分化明显，国际金融市场和大宗商品价格大幅波动，地缘政治等非经济扰动因素增多。国内经济仍处于三期叠加阶段，经济增速总体符合预期，就业和价格形势较为稳定，结构调整步伐有所加快，但经济内生增长动力尚待增强，增长对债务和投资依赖过高等结构性矛盾仍然突出，结构调整过程中经济下行压力和风险暴露有所增大，资源环境的过度承载和约束也更加凸显。受债务率高、风险溢价上升以及结构扭曲等复杂因素影响，企业融资成本上升等问题引起各方面广泛关注。 　　面对复杂的内外部环境，党中央、国务院坚持稳中求进工作总基调和宏观政策要稳、微观政策要活的总体思路，统筹稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险之间的关系，在区间管理的基础上更加注重定向调控，在稳定经济运行的同时强调支持结构调整和转型升级，引导金融资源更好地服务于实体经济发展，多措并举缓解企业融资成本高问题，深入推进改革，激发经济活力。中国人民银行认真贯彻落实党中央、国务院的各项部署，主动适应经济发展新常态要求，继续实施稳健的货币政策，既保持定力又主动作为，不断补充完善调控方式和政策工具，提高调控的针对性和有效性：一是坚持总量稳定，并注意根据经济基本面变化预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展；二是促进结构优化，用调结构的方式有针对性地解决经济运行中的突出问题，盘活存量、优化增量，推动结构调整和转型升级，着力降低社会融资成本；三是寓改革于调控之中，进一步完善调控模式，疏通传导机制，提高金融运行效率和金融服务实体经济的能力。围绕上述工作主线和重点，2014年货币政策操作的着力点放在了以下几方面。 　　不断补充完善和灵活运用各种工具组合，保持流动性合理充裕。2014年以来，人民银行流动性管理任务更趋艰巨和复杂，不仅面临来自资本流动变化、财政支出变化及资本市场IPO等多方面的扰动，同时也承担着建立价格型调控框架、引导市场利率水平等多方面的任务。在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，为保持银行体系流动性总体平稳适度，人民银行增强主动提供基础货币的能力，根据流动性需求的期限、主体和用途丰富和完善工具组合，提高调控的灵活性、针对性和有效性。开展分支机构常备借贷便利 SLF 试点，完善中央银行对中小金融机构提供正常流动性供给的渠道。创设中期借贷便利 MLF ，向符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行提供中期基础货币，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金。通过抵押补充贷款工具 PSL 为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度。与此同时，充分发挥公开市场操作的预调微调作用，合理把握操作的方向、力度和频率，根据短期流动性供求复杂多变的特点，适时将公开市场正回购操作期限由28天缩短至14天，搭配使用短期流动性调节工具 SLO 等弥补临时性资金缺口，有效应对多种因素引起的短期流动性波动，保持流动性合理适度。2014年，公开市场累计开展正回购操作30210亿元，开展逆回购操作5250亿元，开展中央国库现金管理商业银行定期存款业务6200亿元。 　　适时运用价格型工具，引导利率水平适度下行。更加注重量价结合，增强公开市场操作利率弹性，通过调节流动性总量着力引导市场利率。2014年全年四次引导14天期正回购操作利率共下调60个基点，促进货币市场稳定运行。自2014年9月份起适度下调抵押补充贷款资金利率，并通过中期借贷便利在提供基础货币供给的同时发挥其中期政策利率的作用，疏通利率传导机制。根据经济基本面变化，2014年11月22日采取非对称方式下调贷款和存款基准利率，引导融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。2014年末，银行间市场3年期、7年期AA