第7章跨国兼并收购的案例讲解.ppt

第7章 跨国兼并收购的案例 通过一个例子，说明如下几个含义： 第一，跨国的兼并收购是以创造价值为目的的，因此，收购的代价要以不高于兼并创造的价值为限； 第二，在兼并收购中，如何衡量兼并收购所创造的价值，即为协整效应估值； 第三，如何确定加权平均资本成本。 本章概览 兼并收购创造的价值 横向收购 纵向收购 兼并收购的成本 收购价格 中介机构的服务费用 对兼并收购的财务评价，分为如下几个步骤： 第一步：跟各部门确认兼并收购的价值创造，以现金流量衡量兼并收购的价值创造。 第二步：以收购方的全球加权平均资本成本来折现价值创造现金流。 第三步：考虑到中介费用，计算出收购最高价。 飞鱼（美国）打算在中国西部地区收购一家上市的汽配企业来削减其日益上升的各项成本费用，整合其在汽配行业的利益。企业之所以要兼并收购，是因为兼并收购可以为企业创造价值，如果不是立刻实现，也是在预期的将来给企业带来价值的增长。有时候兼并收购能立刻带来价值增加，有时候需要假以时日，才能实现兼并收购的战略意义。 下面的例子是飞鱼（美国）收购我国上市公司A的财务分析过程。首先我们来看A公司的现状。我们可以通过A公司近年来的财务指标来了解其经营状况。 案例 单位：百万元 2007 2008 2009 2010 1）销售收入 12600 13600 14600 15700 2）销售收入增长率 7.30% 7.9% 7.4% 7.5% 3）可变成本 4460 4774 5300 5621 4）可变成本占销售收入比重 35% 35.10% 36.30% 35.80% 5）固定成本 5065 5685 6030 6610 6）固定成本占销售收入比重 40.2% 41.8% 41.3% 42.1% 7）EBITDA 3074 3142 3270 3470 8）EBITDA利润率 24.4% 23.1% 22.4% 22.1% 9）折旧及摊销 428 476 482 565 10）折旧及摊销占销售收入比重 3.40% 3.50% 3.30% 3.60% 11）EBIT 2646 2666 2789 2905 12）EBIT利润率 21.0% 19.6% 19.1% 18.5% 13）利息支出 680 666 759 864 14）利息支出占销售收入比重 5.40% 4.90% 5.20% 5.50% 15）税前利润 1966 1999 2029 2041 16）应交所得税(25%) 491 500 507 510 17）净利润 1474 1499 1522 1531 18）销售净利润率 11.7% 11.0% 10.4% 9.8% 表7－1：A公司重要财务指标 说明：2008年的销售收入＝2007年的销售收入×（1＋销售增长率），以此顺推； 4）＝3）／1）； 6）＝5）／1）； 7）＝1）－3）－5）； 8）＝7）／1）； 10）＝9）／1）； 11）＝7）－9）＝1）－3）－5）－9）； 12）＝11）／1）； 14）＝13）／1）； 15）＝11）－13）＝1）－3）－5）－9）－13）； 16）＝15）×25％； 17）＝15）－16）＝1）－3）－5）－9）－13）－16）； 18）＝17）／1） 从财务报表中可以看出，A公司的业绩一直稳步增长。2010年末总市值为1.378亿元，以2010年的净利润算，其市盈率（P/E）是9倍。 2007年后半年开始的股价暴跌，给兼并收购带来了机会 现在，飞鱼（美国）认为，投资中国A公司时机到了。飞鱼美国认为，此项兼并收购能给企业带来很大的协同效应。 所谓协同效应，是指收购企业与被收购企业在合并之后，为了同一个目标进行生产而创造的价值，将超过其各自单独进行经营创造的价值之和。 对飞鱼（美国）而言，其协同效应包括两个方面： 一是成本降低，二是收益增加。 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 可变成本占比 30% 30% 30% 30% 30% 固定成本占比 36% 36% 36% 36% 36% 表7－2：成本协同效应估算 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 销售收入增长率 10% 10% 10% 7% 7% 表7－3：收入协同效应估算 我们将本次兼并收购的生产成本和管理成本协同效、收入协同效应创造的价值以现金流的方式表示出来，就有了表7－4：