第5章_筹资决策讲解.ppt

无公司税的MM模型 MM理论认为：低成本的举债利益正好会被股本成本的上升所抵消，所以增加负债不会或降低企业的加权平均资本成本，也不会改变企业的价值，即企业价值和加权平均资本成本不会因其资本结构的改变而变化。 有公司税的MM模型 MM理论认为：在有公司税（企业所得税）的情况下，通过提高负债—权益比，企业可以降低其税负，降低资本成本，从而提高企业价值。 2、权衡理论 考虑负债带来利益的同时，考虑负债带来的风险和费用，因为这些风险和费用会在一定程度上抵消负债带来的收益，故制约了无限追求免税优惠的欲望。因此，公司的最佳资本结构就是平衡免税优惠收益和债务上升带来的财务危机成本的结果。 公司的财务危机成本包括：破产成本和代理成本。 破产成本：因财务危机导致破产而产生的成本。 代理成本：出现财务危机但未破产，代表股东利益的经营者则会采取次优或非优决策，而牺牲债权人的利益，少发债券，选择股权融资。 3、信息不对称和优序融资理论 梅耶斯和迈基里夫（Myers and Majluf,1984）提出，由于信息不对称下的逆向选择问题的存在，市场往往会低估增发新股的厂商的价值。因此，企业在选择融资方式时存在一个先后顺序，相对于外源融资而言，企业首先会选择内源融资；其次，在外源融资中，应先利用银行借款；最后才是发行股票。 二、最佳资本结构 （一）资本结构的种类 只有普通股的资本结构 普通股+优先股的资本结构 普通股+优先股+负债的资本结构 （二）最佳资本结构的确定 是指企业在一定时期使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。 从资本结构的理论分析中可知，企业综合资本成本最低时的资本结构与企业价值最大时资本结构是一致的，因此，在确定最佳资本结构时所运用的衡量标准是企业综合资本成本即加权平均成本的高低。 确定最佳资金结构的方法有比较资本成本法、每股利润无差别点法、公司价值比较法。 1.比较资金成本法 比较资本成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。 最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。 例见教材P128【例5-12】 2. 每股收益无差别点 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 计算公式： EBIT* ── 两种资本结构无差别点时的息税前收益； I1，I2── 两种资本结构下的年利息； D1，D2── 两种资本结构下的年优先股股息； N1，N2── 两种资本结构下的普通股股数。 例见教材P130 3.公司价值分析法 公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值 为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下： 股票市场价值= (息税前利润-利息)*(1-所得税税率)/权益资金的成本 例见P133 （三）影响资本结构的主要因素 销售收入是否稳定增长 行业特点 公司股东和债券人的态度 现金流量 公司的资产结构 公司财务经理的态度 * 表1 筹资规模与资本成本预测 资本来源 资本结构 新筹资规模范围（元） 资本成本 债 券 ? ? ? 普通股 40% ? ? ? 60% 100 000以内（含100 000） 100 000～200 000 200 000 ～ 300 000 300 000以上 150 000以内（含150 000） 150 000 ～ 600 000 600 000 ～ 900 000 900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% ③ 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点 根据公式计算筹资总额分界点，见表2 资本来源 筹资总额分界点（元） 总筹资规模（元） 资本成本 债券 100 000/0.4=250 000 200 000/0.4=500 000 300 000/0.4=750 000 250 000以内（含250 000） 250 000~500 000 500 000~750 000 750 000以上 5% 6% 8% 10% 普通股 150 000/0.6=250 000 600 000/0.6=1 000 000 900 000/0.6=1 500 000 250 000以内（含250 000） 250 000~1000 000