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信息披露质量与中小投资者利益保护 　　【摘要】提高信息披露质量，能够缓解代理问题，减少信息不对称程度，切实保护中小投资者的利益。控股股东侵占外部投资者的利益主要通过资金占用、制定有利于自身的现金股利支付策略。高质量的信息披露可以约束控股股东机会主义行为，保障中小投资者的知情权。 　　以2009～2011年深市的纺织行业上市公司为样本，建立多元回归模型，对信息披露质量与资金占用、公司价值和现金股利支付率之间的关系进行研究。 　　【关键词】信息披露质量 中小投资者 利益保护 　　一、引言 　　我国的资本市场从建立之初到现在已经走过二十多年的历程了，他的飞跃式发展是我们有目共睹的。但是速度的飞跃同时也带来了一些负面效应。资本市场中控股股东占用企业资金以此侵害中小投资者利益就是其一。经过一些研究发现，其主要原因就在于获取信息的不平等。信息不对称使中小投资者无法获取足够信息，并做出明智的投资决策。然而解决信息不对称的有效方法就是要提高信息披露的质量。切实保护中小投资者的知情权，保障证券市场的透明度。 　　二、文献回顾 　　Mitton（2002）[1]运用实证方法研究了公司财务报告透明度对投资者投资损失的影响。在以东南亚金融危机为背景下，研究发现信息透明度高的公司比信息透明度低的公司股票回报率高10.8%。Barton和Waymire（2004）[2]运用因子分析法构建了一个评价上市公司财务报告质量的指数，以1929年美国股市危机时的股票为样本检验了财务报告质量与股票回报率之间的关系。研究结果表明，在股市危机发生之前财务报告质量就比较高的公司，在危机中经历的股价下跌幅度较小。同年，Dyek和zingals，研究发现控股股东通过转移公司资源和利润来侵占中小股东的利益。因此，得出结论公司治理的主要问题不是管理者如何侵害外部股东的利益而是如何保护外部中小股东的利益。Defond（2007）[3]以26个国家50000多份年度盈余公告数据为样本进行系统研究，结果发现在防止内幕交易法执行度较高的国家，上市公司盈余公告中的信息含量越大，在临时性财务报告相对比较频繁的国家，盈余公告中的信息含量越小。总的来说，在投资者保护机制越强的国家年度盈余报告的信息含量越大。张程睿，蓝锦莹（2011）[4]以2007～2009年沪市A股有违规披露记录的上市公司为样本进行研究，并选取配对样本进行比较分析。采取实证方法证明质量不同的公司信息披露对投资者保护存在怎样的差异。研究发现，以信息泄露值作为度量信息披露质量的替代指标，与投资者保护程度呈显著的正相关关系。实验表明信息披露质量的提高有助于增强投资者保护水平。徐昊（2012）[5]认为财务报告的透明度越高，证券市场上的信息不对称程度就会随之而低。高透明度能够抑制大股东的掏空行为，从而起到保护投资者利益的作用。 　　综上所述国内外关于信息披露质量与投资者保护的研究中信息泄露值和股票回报率作为投资者保护的指标，并进行了相关验证。但代表投资者保护的指标有很多，以往的研究还不够全面，仍存在研究的空间。并且之前的研究的泛泛的选取我国上市公司为研究对象。本文将注重于研究我国纺织行业上市公司，并且对中小投资者利益保护指标进行了多维度度量。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设 　　高质量的信息披露能够缓解代理问题，减少信息不对称程度，具有一定的治理和保护功能。有效的信息披露有利于减少市场参与者所获得的信息差异，降低交易成本，约束内部人的机会主义倾向，减少控股股东的掠夺行为。据此提出假说1： 　　信息披露质量越高的公司，其控股股东的资金占用越少。 　　对投资者保护的有效方式之一就是保证他们的知情权，提高信息披露质量。投资者愿意为优质公司支付更高的价格。这样就降低了公司的融资成本，进而提升公司的价值。据此提出假说2： 　　信息披露质量较高的公司的价值则更高。 　　以往的研究发现，现金股利的发放也是控股股东侵占中小股东利益的一种方式。控股股东在制定股利支付方案时，具有决定权。因此他们往往会选择有利于自身政策，从而通过股利政策转移公司资源。据此提出假说3： 　　信息披露质量越高，现金股利支付率越低。 　　（二）样本选取与数据来源 　　由于上海证券交易所没有对上市公司信息披露质量的考评，因此选取在深圳证券交易所上市的纺织行业公司2009～2011年的财务报表为研究样本。剔除了以下类型公司： 　　1.同时存在B股上市公司。由于A股市场和B股市场的投资者存在较大差异，并且两者在会计制度和信息披露制度方面也分歧较大，因此我们选取仅发行A股的上市公司作为研究样本。 　　2.被ST公司。ST公司财务状况异常，多数是已经连续亏损两年以上，或者已经资不抵债，将其纳入研究样本对结论的可靠性和一致性会产生不利影响。最终