《申银万国-2016年电力行业投资策：受益价格转轨_走向市值管理-091201》.pdf

受益价格转轨 走向市值管 理 ——2010年电力行业投资策略 余 海 王海旭 2009.12.02 报告逻辑 经济结构调整和煤电产业链矛盾要求电价改革必将深入下去，同时目前的低 物价环境和宽松的电力供需，为电力行业价格改革提供很好的时机 电价机制的理顺，使得电力公司盈利波动性降低。投资电力企业将从过去主 要关注煤炭价格变动到主要关注利用率的变动。分析过去几年投资品各个行 业固定资产投资数据，我们认为电力行业产能利用率具备优势。 按照国外经验，在电力体制改革转轨时期，整个行业估值会得到溢价。随着 全流通时代的逐步到来，市值管理会成为发电企业考核指标之一，行业资产 重组进度将加快，有望带来超额收益。 2010年投资策略，我们建议关注三条主线：资产重组方面看建投能源、粤电 力，利用小时的超预期回升看华电国际、深圳能源，水电价值逐渐体现看长 江电力、国电电力、国投电力 申万研究 2 主要内容 1. 电价改革再度提速 2. 机制理顺后看产能利用率 3. 国际比较昭示阶段性超额收益 4. 10年关键词：重组、利用率、水电 申万研究 333 1.1 金融危机前—— 电价传导不畅通 市场化的煤价和管制的电价，使得发电行业丧失公用事业特性，盈利波 动幅度很大，带来08年发电企业巨亏、09年煤电僵局及电网的亏损 “煤炭价格——上网电价——输配电价——销售电价” 的价格链传导不畅 通，使得下游行业不能真正实现节能降耗 中国电价产业链传导机制不畅通 充分传导 未充分传导 一次能源 IPP 电网 终端用户 一次能源 IPP 电网 终端用户 资料来源：申万研究 申万研究 4 1.2 推进电价改革十分必要 政府定价无法反映市场供需 输配环节改革进展缓慢 销售电价中交叉补贴现象严重 电价水平总体偏低 中国电价交叉补贴现象 中国电价远低于发达国家水平 USD/KWH 3.0 2.82 0.40 0.36 0.35 0.35 0.31 2.5 2.25 0.28 2.01 0.30 0.25 0.24 2.0 1