《二零一六年金融工程和衍生品投资策略(ppt)风险控制指数和目标风险指数研究》.pdf

提高夏普比率的利器 ——风险控制和目标风险指数研究 2013年金融工程和衍生品投资策略 证券研究报告2012年12月7 日 蒋瑛琨 （分析师） 吴天宇 （分析师） 邮件：jiangyingkun@ 邮件：wutianyu@ 电话：021 电话：021 证书编号：S0880511010023 证书编号：S0880511010053 投资要点 结论和建议  风险控制指数和目标风险指数在海外和国内市场回溯效果良好，我们建议基金公司进行此类指数和对 应产品的开发。 原因及逻辑  波动率拖累是必然现象，会损害长期收益率。风险控制指数和目标风险指数分别基于固定组合波动率 水平和控制组合下行风险水平的思路，有效的降低了波动率拖累，提高了夏普比率。 与大众不同之处  目前一般的策略指数研究集中在选股策略，而对资产配置类指数研究不足，重视程度不够。我们认为 以风险控制指数和目标风险指数为代表的资产配置类指数具有较好的开发价值。 目录 波动率拖累损害长期投资业绩 风险控制指数固定波动率，降低波动率拖累 目标风险指数控制下行风险，降低波动率拖累 建议开发风险控制指数、目标风险指数和对应产品 波动率拖累损害长期业绩 (1  x )(1  x ) 1  x 2 在普通的收益率计算模式下，市场的波动会损 害长期投资业绩。标普500指数最近60年年化 (1  2 x )(1  2 x ) 1  4 x 2 收益是7%，而每日2倍、3倍复制其指数，则分 别只得到12%、14%的年年化收益。4倍杠杆则 2 2 (1  k x )(1  k x ) 1  k x 总收益出现下降。这也是杠杆ETF在海外被诟 病的原因。国内油价调整机制也类似。反过来 2 (1  0 .5 x )(1  0 .5 x ) 1  0 .2 5 x 说，降低杠杆则降低了波动率拖累。 标普500指数的杠杆策略 发改委油价调整机制 数据来源：GARP 数据来源：国泰君安证券研究 恒定波动率策略（CVS）可产品化 杠杆策略的长期表现存在最优解，恒 定波动率策略在收益方面并不是最高 ，但有效控制了极端风险，并且可以 产品化。 对于恒定波动率策略：  它提供了一个目标风险水平，可以作为一个卖点  它避免过度保守或者更高的投资损失  它能产生alpha 恒定波动率策略的优势 数据来源：国泰君安证券研究 风险控制指数实质是股票和现金的再平衡 • 通过动态调整在标的股票指数资产和现金之间的比例，来实现控制 风险水平(波动率)的目标 • 主要参数：标的指数和现金指数/风险控制水平/波动率计算方法/ 仓位的上下限/指数的再平衡频率 标普风险控制指数原理和编程过程 数据来源：SP 风控指数是标普策略指数体系的重要部分