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《中金公司-传媒行业中国出版发行行业深度研究报告:进可攻,退可守-120731》.pdf
首次覆盖
证券研究报告
2012 年 7 月 31 日 传媒 研究部
王禹媚1 金宇
分 析 员 , SAC 执 业 证 书 编 号 : 分析员, SAC 执业证书编号: 进可攻,退可守
S008051202003 S0080511030013
yumei.wang@ jinyu@ 中国出版发行行业深度研究报告
投资亮点
我们对中国出版发行行业进行深度研究,给予行业整体审慎推荐评级。过去半年出版板块整体表现稳健,对政策面刺
激弹性较大;主要上市公司估值低于传媒板块其他细分行业,同时在宏观经济整体走弱的情况下公司业绩保持稳健。
我们认为:得益于其业务结构,出版行业业绩护城河较高,面对市场震荡拥有良好的防御性;行业转型的推进将促成
领军企业的进一步崛起,并带来结构性的投资机会;十八大的召开有望带动政策面回暖,并推动公司估值的整体提升。
基于上述框架,我们再次重申对凤凰传媒的推荐评级,并首次关注中南传媒(审慎推荐)和中文传媒(审慎推荐)。
业绩成长预期稳健,战略转型带来更大弹性。虽然受新兴媒体技术以及发行渠道变化等因素的冲击,但得益于中国学
生人数的触底回升,以及现有阅读习惯的惯性维护等因素,我们预计未来几年中国传统图书市场增速仍将保持稳定增
长,特别是由于教材教辅业务目前比重仍旧较大,拥有优质原创教材资源的公司将拥有更高的业绩护城河。同时,面
对行业格局演变,各企业的战略转型将是未来出版发行行业最大的看点,我们认为拥有强大战略执行力与较多政府资
源倾斜的区域龙头企业有望率先突围。
政策落地将是推动行业整合的最大动力。出版发行行业某种程度上具有较强的意识形态色彩,特别是目前各大出版传
媒企业的核心业务教材教辅更是政策监管的重中之重,因此政策变革将为出版行业带来巨大的影响和投资机会。我们
认为由于下述原因未来几年诸多扶植政策将陆续破冰落地:1.随着十八大的召开,做为新兴经济支柱文化产业重要组
成部分的出版行业将迎来一定的政策利好;2.在中央三大出版集团准备上市有望带来整体的行业政策红利;3.陆续深化
的市场化行为有望击破地域壁垒,将倒逼跨地域发展等现有政策的实际落地。
估值与建议
凤凰传媒:推荐。投资亮点:凤凰版教材资源优势/外延成长预期明确/发力文化 MALL 使业绩具备较强弹性。我们预
计 2012 年公司净利润有望实现 33%的同比增长,实现每股收益 0.39 元。当前股价对应 2012 年市盈率为 21.7;
中南传媒:审慎推荐,投资亮点:湘版教材资源优势/ 多媒介全产业链发展/数字出版战略领先。我们预计 2012 年公司
净利润有望实现 20%的同比增长,实现每股收益 0.54 元。当前股价对应 2012 年市盈率为 18.2;
中文传媒:审慎推荐,投资亮点:估值优势/物流配送发展战略清晰/边际效应明显。我们预计 2012 年公司净利润有望
实现7%的同比增长,实现每股收益 0.91 元。当前股价对应 2012 年市盈率为 16.2;
风险
1.业务转型与传统出版发行业务衰退造成的业绩压力;2.监管政策波动带来的业务不确定性;3.跨区域/行业成长低于
预期
1报告贡献人:赵宏鹏(zhaohp@ )
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部:2012 年 7 月 31 日
目录
估值建议 4
出版企业投资维度考量 4
出版板块交易性投资时钟 6
行业概述:稳中有变,不破不立 7
传统出版行业:教材教辅业务触底回升,其他品类尚有提升空间 7
数字出版行业:政策积极扶持,发展方兴未艾 9
产业焦点之政策导向:由上至下,尚待破冰 11
政策引导产业集中度提高11
政策已有但破冰尚需时日 12
产业焦点之教育图书:静中有变,蓄势而发 14
教材市场:品类内容多
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