《上市公司现金股利政策影响因素的实证研究》.pdf

《财经科学》2005/ 2 总209 期 企业经济 147　　 上市公司现金股利 政策影响因素的实证研究 1 2 　　 　唐国琼 　邹 　虹 [ 内容摘要] 本文用代理成本理论结合中国独特的股利实务 , 采用实证分析的方法 , 在 7 项假设的前提下 , 建立影响现金股利分配政策若干因素分析的一般模型 。并用 2003 年我国沪市上市公司公布的有关信息资料为样本 , 采用多变量回归分析方法验证了前 述假设 , 得出一些不同于国内外有关股利政策研究的结论 : 上市公司的非流通股股东 倾向于派发现金股利 ; 市场行政监管手段对股利政策的影响非常大 。 [ 关键词] 代理成本 ; 现金股利 ; 统计检验 　　作者简介 : 唐国琼 ,女 ,西南财经大学会计学院副教授 ,成都 610074 邹 　虹 ,男 ,西南财经大学研究生部 ,成都 610074 一 、引　言 自米勒和莫迪利安尼 1961 年提出股利与企业价值无关理论以来 , 学术界不断对他们的理 论提出挑战 。用代理理论解释股利政策是现代股利理论研究中的主流观点 。这种理论对解释 股利存在以及不同的股利支付模式有较强的解释力 。罗泽夫 ( Rozeff , 1982) 首先将代理成本 理论应用于股利政策的研究[1 ] 。伊斯特布鲁克 ( Easterbrook , 1984) 等分别建立模型来解释股 利政策 。在他们的理论模型中 , 发放现金股利是控制代理成本的一种重要手段[2 ] 。 国内已经有学者在该方面的研究做了一些有益的尝试 。原红旗在 2000 年的研究发现 : 现 金股利和股票股利具有替代效应[3 ] 。吕长江 , 王克敏在 1999 年的研究中发现 : 国有股及法人 股控股比例越低 , 公司独立发展意识就越强 , 越倾向于将利润留存于未来发展 , 公司就越易 于采取股票股利替代现金股利[4 ] 。 股利是上市公司给股东的投资回报 , 是投资者获取投资收益的重要来源 。在西方较为成 熟的股票市场 , 股利的支付形式基本上是现金股利 , 股票的内在价值以其在未来发放的现金 股利的总现值来衡量 。然而 , 在我国 , 根据 《中国证券报》的统计 , 1993～2003 年 , 派现的 上市公司的比重呈现出中间低 ,两头高的态势 :1993～1995年 ,派现的上市公司 占上市公司 责任编辑 : 潘德平 　收稿 日期 : 2005 119 148　　 企业经济 《财经科学》2005/ 2 总209 期 总数的平均比重为 6317 % ; 1996～1999 年 , 该比重下降至 2997 % ; 2000～2003 年 , 上市公司 平均的派现比重上升到 5733 % 。总的来看 , 派现金股利的上市公司数量太少 , 但 2002 年以 后 , 却出现了一些积极的变化 , 尽管派现的上市公司的比重没有显著的提高 , 但纯派现的沪 市公司达到了582 家 。 影响股利分配政策的因素有很多 , 比如 : 法律性限制 、契约性限制 、企业 内部管理的有 关限制 、股东的意愿 、信息传递 、公司经营状况 、规模 、成长性 、生命周期等 。然而这些因 素主要是根据成熟资本市场上市公司的特点而言的 , 对于我国上市公司来说是否适用 、上市 公司的股利分配政策特别是现金股利政策受哪些因素影响、如何定位等等 , 尚待研究 。