2 中国汇率传递效应实证分析.pdf

2009 年第 4 期 中国汇率传递效应的实证分析 王晋斌 　李 　南 　　内容提要 :对于高外贸依存度的中国经济来说 ,主要贸易伙伴物价水平的变化将会影 ( 响到国内物价水平的变化 。如果人民币汇率变化幅度难以吸收进 口品到岸价格 以外币 ) 计价 水平的变化幅度 ,即汇率传递效应低于国外的价格传递效应时 ,汇率就难以完全吸 收国外物价水平变化对国内物价水平的冲击 。计量结果表明 ,2001 年 1 月至 2008 年 3 月 期间 ,总体上进口价格指数的汇率传递系数较高 ,但 由于多种原因 ,进 口品价格到国内 CPI 的传递效应较低 。但 2005 年汇改以来 ,汇率的短期和长期传递效应明显增加 。因此 , 更有弹性的汇率制度改革能够更有效地吸收国外物价变化对国内物价水平带来的冲击 。 关键词 :汇率传递 　成本加价 　消费者物价指数 一 、导 　言 开放条件下 ,是否应该关注汇率传递效应带来的一国进口品物价水平及国内CPI 的变化 ,一直 是以新开放宏观经济学为理论基础的货币政策研究的核心问题之一 。近些年来 ,大量的经验性研 ( ) 究得出了不同的结论 ,但汇率传递效应存在下降趋势的观点似乎占上风 Mishkin ,2008 。按照汇率 ( ) 变化与国内通货膨胀之间弱关系的观点 Burstein et al ,2002 ,2007 ,货币政策的制定不必考虑 Calvo and Reinhart (2002) 所说的“浮动恐慌”。在支持汇率传递效应下降观点的经验性研究中 ,大多是以 发达国家的样本为基础的。Marazzi et al (2005) 和Marazzi Sheets (2007) 以美国为样本研究得出上 世纪 80 年代汇率对进口价格的传递系数超过 05 ,而在过去十年中下降到 02 ;Marazzi Rothenberg (2006) 对 G7 国家的研究表明汇率传递效应下降;Bailliu Fuj ii (2004) 对 11 个工业化国家和地区的 研究也表明在上世纪90 年代汇率传递效应在下降;Mumtaz et al (2006) 和 Herzberg et al (2003) 对英国 的研究也表 明汇率传递效应不大 。对于这些结论 , 一般的解释是与粘性价格和厂商盯市定价 ( ) ( PTM 行为密切相关 ,也与发达国家或地区这一时期的低通货膨胀环境有关 Taylor ,2001 ;Choudhri and Hakura ,2001 ;Bailliu Bouakez ,2004) 。另一方面 ,许多研究即使同样使用工业化国家和地区样 本也得出不同的结论 ,如 Campa and Goldberg (2002 ,2006) 以OECD 国家为样本 ,得出的结果是尽管 汇率到进口品价格的传递下降了 ,但汇率变化对 CPI 的敏感性增加了;而 McCarthy ( 1999 ,2006) 以工 业化国家和地区为样本则得出汇率变化对国内通货膨胀具有适度影响 ,但对进 口品物价有较强传 ( 递效应的结论 。在对发展中国家的研究中 ,大多支持汇率传递效应显著或并没有下降的观点 Ito et ) al ,2005 ; Fuentes ,2007