加入时变溢价的利率期限结构研究胡丽玲.pdf

Monthly HAINAN FINANCE 理论探讨 襊 加入时变溢价的利率期限结构研究 胡丽玲 1，黄雪琴 1；常 彬 2 （1.南京财经大学经济学院；江苏南京210046 ；2.厦门大学 王亚南经济研究院，福建厦门361005） 摘 要：本文在理性预期假说 的基础上，利用上 海银行 间同业拆借利率（Shibor）长短期利率数据 ，对加入时变风 险溢价的利率期限结构进行了 实证研究，结果表明 ：理性预期假说可以解释我国利率市场的预测作用，风险溢价 因子 为常数时的利率期限结构模型不能解释实际利率数据 ，而加入经期限修正的风险溢价 因子后，利率期限结构模型能 够解释长短期利率的预期理论。 关键词：利率期限结构；理性预期假说；风险溢价 因子；SHIBOR 中图分类号： 文献标识码： 文章编号 F822.0 A :1003－9031(2013)08－0017－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2013.08.04 利率是货币市场的借贷成本，利率的高低变化反映 理论认为未来经济的不确定性导致到期日越长的债券 了金融市场资金的供给状况。对于债券来说，利率就是 流动性越差，风险就越大，从而就要求到期日长的债券 债务人的偿债成本或者是债权人的机会成本，不同到期 要给予投资者流动性的溢价；市场分割理论认为债券利 期限的债券，由于风险的不同、借贷时间的长短以及投 率市场分为长期和短期市场，利率期限结构依赖于长短 资机会成本的变化，利率瞬息万变。利率期限结构反映 期国债的供求关系。 的是不同到期期限与所对应的利率之间的相关关系。在 一、文献综述 完全有效市场的假设中，投资者投资于不同到期日的债 国内外对利率期限结构预期理论的研究较多。一些 券，最终所收获的收益率应该是相等的，而实际并非如 学者认为预期理论有助于解释利率期限结构模型。Cox ， 此，不同到期期限的利率之间存在着风险溢价，而且投 Ingersoll 和Ross （1981）研究了多个传统假说在利率期 资者对利率的预期并不完全相同。因此研究利率期限结 限结构上的应用后发现，在风险中性或者不存在风险 [3］ 构的预期作用，一方面可以解释预期理论在我国金融市 溢价的情况下，美国国债利率应该满足理性预期假说 。 场中是否成立；另一方面验证我国利率期限的风险溢价 Campbell 和 Shiller （1987）等运用协整理论说明，在一 [4］ 因子，在金融实务中可以促进金融市场有效运行。 个较长期的时间内，利率期限结构满足理性预期假说 。 解释不同期限利率关系的理论主要有：市场预期理 Maki （2006）利用非线性方法对日本的国债利率的月度 [1-2］ [5] 论、流动性偏好理论、市场分割理论 。市场预期理论认 数据进行实证分析，结果也支持预期理论 。Musti 和 为不同期限利率的差异取决于市场对未来短期利率的 Ecclesia （2008）用协整和误差修正模型（ECM）对10 年间 预测，且长期利率是短期利率的加权平均；流动性偏好 的意大利长短期国债利率进行检