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中国股票市场“政策市”表现及原因探析 绪论 2008年9月19日，注定写入中国证券市场历史，随着被称为“新三大救市政策”的推出，这一天所有A股涨停，早盘稍有迟疑就再买不到股票。随后几天，股指大幅上攻，短短几天，已从1803点上攻到国庆收市时的近2300点，幅度达30%。 恰在14年前———1994年7月30日，面对同样低迷的股市沪指一度跌至325点，管理层出台了包括“暂停新股发行和上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围”在内的“三大救市政策”，使得沪指在两个月内暴涨了200%以上！ 　 面对历史如此相似的一幕，恰似历史轮回，14年前的“政策救市”会否再现？ 新三大救市政策 事件一：新华社记者18日从中央汇金公司获悉，为确保国家对工、中、建三行等国有重点金融机构的控股地位，支持国有重点金融机构稳健经营发展，稳定国有商业银行股价，中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从即日起开始有关市场操作。 事件二：李荣融主任表示：国资委一贯强调国有企业尤其是中央企业要成为推动资本市场稳定发展的积极力量，中央企业所控股上市公司要成为资本市场的表率。我们认为，总体上看，我国的经济形势是好的，中央企业的生产经营也是好的。我们支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。 事件三：经国务院批准，财政部决定从2008年9月19日起，对证券交易印花税政策进行调整，由现行双边征收改为单边征收，税率保持1‰。即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据，由立据双方当事人分别按1‰的税率缴纳股票交易印花税，改为由出让方按1‰的税率缴纳股票交易印花税，授让方不再征收。 　 一、中国股市“政策市”的表现 （一）、中国股市政策效应 中国股票市场素有“政策市”之称。人们普遍接受的“政策市”概念有两层含义：一是国家的宏观政策在很大程度上左右了股市的运行，这是一种不带价值评判的中性认识；二是国家的宏观政策过多地干预了股市的运行，导致股市频繁波动，这种认识带有“批判”色彩（胡金焱，2002）。通过研究沪、深两市的异常波动事件，发现股指的异常波动几乎都与政策出台相对应，其中政策以52%的比例位居股指原因的第一位（彭文平、肖继辉，2002）。通过对比政策事件公布前后15天和公布后15～3060%多的政策会造成市场较大的波动。众多研究趋向的统一结论是：中国股市是典型的“政策市”，政策是导致中国股市价格波动的重要因素。 （二）、中国股市的“政策市”回顾 在我国股市短短不足20年的发展历程中，许多政策实际上是直接针对股市而出台的，因此给人的感觉是政策性相当强，尤其是每一轮行情的高点和低点都往往出现在相应政策的集中出台之时。下面，就让我们先回顾一下国内股市的“政策市”历史。 1 由于在1990年12月深交所开张前，深圳证券交易已经相当疯狂，黑市股价据高，因此在交易所开张时，市政府发布了一系列政策：1．2．1%调至0.5%；3．买入方需缴纳印花税。从此带来了长达10个月的股市暴跌，甚至出现了在1991年4月22日零成交的纪录。 暴跌也导致了政策上的变化：1．1991年7月以后，深圳市开始了救市动员，分别于当年的7月10日、8月19日、8月21日、8月23日、8月25日和9月1日召开了数次动员会，最终由市里拿出2个亿救市，并在当年的9月初开始入市。2．19925月15日上交所对延中实业和飞乐股份试行取消涨跌停限幅和流量控制。这些政策的变化，造成了深圳和上海两市暴涨。 2 暴涨之后必有暴跌，1992年至1993年年初的行情上证指数暴涨1171点，上涨了200%以上，导致了1993年至1994年的下跌，而且这一轮回调由于政策的原因更是下跌惊人。从1993年4月份开始，国家先后出台了一系列法律法规文件，如《股票发行与交易管理暂行条例》、《企业债券管理条例》、《证券交易所管理暂行办法》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》等等。 这一轮暴跌不光将前一轮的上涨完全吃光，而且更是惯性下调，一路跌至339点。于是，政府又开始了新一轮的政策救市。三大救市政策分别为：1．2．3．1999年以前上证指数一直未突破1993年初的高点1559点。 3 由于从1994年下半年一直到1996年年初股市一直处于低迷之中，这也造成了1996年开始的大行情，但行情最终受制于政策的约束而并未突破1993年的高点。从1996年年低政府就对股市进行了一系列的政策约束：1．19968月，证监会下发《关于坚决制止股票发行中透支等行为的通知》，并在11月对部分机构进行处罚；2．199610月，证监会下发《关于严禁操纵证券市场行为的通知》；3．199612月，人民日报第一版发布评论员文章《正确认识当